作为国内少数涵盖肝素全产业链的生化药企，千红制药（002550）(002550.SZ)在经历了2022年的营收峰值后，连续两年下滑，2025年借低基数实现微弱反弹，却远未恢复至历史高点。进入2026年一季度，出口肝素原料药（884143）遭遇全球需求疲软与合同发货周期（883436）的双重打击，公司营收与归属净利润再度双双大幅下挫。
证券之星注意到，被千红制药（002550）寄予厚望的创新药（886015）“第二曲线”仍处于临床阶段，距离商业化贡献业绩尚需时日。一边是肝素周期（883436）性波动带来的经营扰动，一边是推进多款核心管线研发暂无法兑现回报，千红制药（002550）正陷入转型阵痛期。面对股价持续低迷、市值大幅缩水的市场困局，如何在稳住基本盘的同时加快创新兑现，成为千红制药（002550）破局的关键。
01.肝素原料药周期性拖累再现，一季报营利双降
千红制药（002550）于2011年在深交所上市，深耕于国内生物医药行业多糖和动物源性蛋白酶类药物细分领域，是目前国内为数不多的涵盖肝素全产业链的药品生产经营企业。公司主要产品为药用酶和多糖类两大系列生化药物，前者主要有胰激肽原酶系列、复方消化酶胶囊(Ⅱ)、门冬酰胺酶系列和弹性酶系列；后者主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。
从历年财报看，千红制药（002550）业绩波动剧烈：2022年营收达到23.04亿元的历史高点后，2023年、2024年营收连续两年双位数下滑。2025年，公司实现营业收入15.71亿元，同比微增2.95%；归属净利润3.99亿元，同比增长12.01%；扣非后净利润2.83亿元，同比增长5.33%。然而，这一营收增长建立在上一年的低基数效应之上，整体营收不仅未恢复至2022年高点，甚至不及2019年水平。
从具体产品结构看，2025年两大产线表现分化：占比68.44%的制剂系列收入约10.76亿元，同比微降0.35%；原料药（884143）系列收入4.56亿元，同比增长2.95%，占比29.05%。制剂系列成本下降22.76%，毛利率提升8.59个百分点至70.41%；原料药（884143）系列毛利率则为32.82%，同比下降4.85个百分点。
证券之星注意到，进入2026年一季度，千红制药（002550）业绩压力加大。单季实现营收3.58亿元，同比下降20.58%；归属净利润8505.51万元，同比下降47.16%；扣非后净利润7740.74万元，同比下降27.6%。千红制药（002550）在季报中解释称，营业下降主要原因是出口肝素原料药（884143）销售收入受全球市场需求疲软及客户合同发货周期（883436）影响，出口价格与数量同比下降所致；归属净利润下降系去年同期收回建元信托（600816）前期部分逾期款形成较高同期基数及肝素原料药（884143）销售收入同比下降所致。
事实上，肝素行业周期（883436）性扰动早已成为公司业绩波动的变量。2023年财报中，千红制药（002550）曾坦言，肝素原料药（884143）面临下游企业去库存、需求大幅下滑导致出口价格与数量均显著下降，行业整体受到较大冲击。
值得注意的是，在近期业绩说明会上，千红制药（002550）强调“原料药（884143）业务在业绩中权重已较低，制剂板块销售占比已达70%以上，肝素原料药（884143）业务目前占比不足30%”。但从一季度业绩的下滑中可以发现，原料药（884143）业务的周期（883436）性波动，仍对公司经营形成实质性冲击。
02.创新药仍在路上，“第二曲线”培育尚需时日
为摆脱传统原料药（884143）周期（883436）的掣肘，千红制药（002550）近年来积极布局创新药（886015），试图培育业绩增长的“第二曲线”。然而，创新药（886015）从研发到上市周期（883436）漫长，短期内难以厚增业绩。
根据最新披露的可转债募集说明书修订稿显示，千红制药（002550）募资10亿元，用于创新药（886015）研发项目、湖北钟祥原料药（884143）生产基地一期建设项目及补充流动资金。其中，创新药（886015）研发项目投入最大，拟使用募集资金4.1亿元。
创新药（886015）研发的具体投向上，资金用于急性缺血性脑卒中新药QHRD106注射液III期临床研究及上市注册项目、急性髓系白血病新药QHRD107胶囊的IIb期临床研究及上市注册项目，以及内源性生长激素缺乏所引起的儿童生长缓慢新药QHRD211注射液的III期临床研究及上市注册项目。
分析人士指出，若可转债发行顺利落地，充足资金有望为上述管线的研发提供有力支撑，加速千红制药（002550）的创新转型步伐。但“第二增长曲线”能否真正形成，关键仍在于管线本身的临床价值与商业化前景。
在近日的业绩说明会上，千红制药（002550）披露了核心创新药（886015）管线的最新进展：QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床试验阶段，QHRD106注射液处于Ⅱb期临床试验阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床所有患者入组，目前各管线均按预设进度正常推进。公司表示，新药临床需求较大，大部分为治疗重大疾病的一线用药，具备较强的市场应用前景和竞争力。
对于肝素主业与创新药（886015）业务之间的战略重心如何平衡，千红制药（002550）回应称，未来将加大重大创新药（886015）物的研发与上市节奏，使之成为公司业务增长的新的战略核心。
然而，创新药（886015）的研发具有投入大、技术难度高、试验周期（883436）长等特点，且易受不可预测因素影响，从实验室到最终产品上市的每个阶段都充满挑战。短期内，创新药（886015）尚无法对冲传统主业周期（883436）性波动带来的业绩压力。
证券之星注意到，创新药（886015）转型的预期尚未转化为市场信心，千红制药（002550）的股价走势低迷。自2025年7月21日盘中创下阶段性高点后，公司股价持续回落。截至2026年5月22日收盘，累计跌幅达45%，当前84亿元的总市值距离公司此前提出的250亿元目标相距甚远。面对投资者关于“有无提振股价、维护股东利益措施”的询问，公司管理层表示“目前暂无增持计划（883915）”。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
