申万宏源（HK6806）发布研报称，范式智能（HK6682）(06682)当前收入、各项业务发展符合预期，维持2026-2028年收入预期102、154、202亿元;维持2026-2028年归母净利润(非调整)0.77、4.55、9.00亿元。由于公司仍处初期投入期，市占率扩大较盈利更重要，该行使用PS估值法。参考可比公司2026年PS平均估值，给予公司2026年收入预测3.6x PS，该行认为公司合理市值可达363亿元，上涨空间超80%。维持“买入”评级。

申万宏源主要观点如下：

收入、毛利率符合预期

2026年5月22日，公司发布2026Q1业务表现公告。范式集团2026Q1实现营业收入14.58亿元，yoy+35.4%，毛利率35.1%。

API持续业务快速增长，2亿大单保证后续增速

公司2026Q1API Token调用量已是2025Q1的近六倍，并已超过2025年全年调用量近百分之四十;公司5月推出专业级AI视频生成平台PhanthyMovie，聚焦提升视频创作的专业性、可控性与稳定性，助力行业实现标准化、规模化内容生产。产品仅仅数日便与欢喜传媒（HK1003）集团有限公司订立长期合作协议，涉及总金额约2亿美元的Token使用合作，双方还将联合研发全新AI影视内容生产平台，深耕AI文创赛道。

Agentic AI业务长足发展

截至2026Q1，Agentic AI在手订单数量较2025年底增长99%。信创（886013）模盒上线国产芯片适配模型数量超预期。截至本公告日期，信创（886013）模盒上线70,000多个在国产芯片环境下适配及优化的AI模型。

核心产品与行业政策发展方向高度契合

自2026年5月以来，中国相关人工智能（885728）政策围绕算力基础设施建设、数据要素（886041）供给及开源治理等方面释放积极信号。在算力资源配置方面相关政策强调跨区域协同及提升算力普惠性。HAMi vGPU具备统一调度及细粒度资源切分能力，有助于提升算力资源利用率并优化数据中心能效表现;在数据及模型治理方面，政策推动高质量数据集建设及合规管理。信创（886013）模盒支持多模型适配和调优，并集成数据溯源及安全认证功能，有助于降低企业合规风险。此外，HAMi vGPU支持多芯片统一管理，可提升单卡利用效率。

风险提示：下游AI需求不及预期、行业竞争加剧。