东吴证券（601555）股份有限公司曾朵红,郭亚男,徐铖嵘近期对林洋能源（601222）进行研究并发布了研究报告《战略转型阵痛，2026年有望反转》，给予林洋能源（601222）买入评级。
投资要点
智能电表起家，拓展新能源（850101）与储能（885921），25年转型阶段性承压：公司成立于1995年，早期以智能电表、用电信息采集终端等智能配用电产品为核心，依托电网客户资源、计量终端技术及海外渠道积累，逐步向新能源（850101）电站开发运营、智慧运维、电力交易及储能（885921）系统集成延伸，形成“智能、储能（885921）、新能源（850101）”三大业务布局。2022-2024年，公司实现营收49.4/68.7/67.4亿元，实现归母净利润8.6/10.3/7.5亿元。2025年，受电站销售收入阶段性下降、国内储能（885921）业务主动收缩及光伏制造盈利承压影响，公司营收48.8亿元，同比-27.7%，归母净利润2.4亿元，同比-67.6%，毛利率28.5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1公司实现营收15.1亿元，同环比+34.0%/+25.3%，归母净利润0.6亿元，同比-51.3%、环比扭亏。
电站、储能（885921）业务转型阶段性承压，部分BT项目预计26年确收：25年电站销售收入同比锐减91.9%至0.96亿元，是影响营收的主因。这主要系公司向轻资产转型及项目交付周期（883436）影响，部分大型BT项目(如启东400MW项目)于2025年底并网，相关收入我们预计将在2026年确认，为后续业绩反转奠定基础。储能（885921）板块主动战略转型，国内储能（885921）市场竞争激烈，公司考虑到应收款风险，2025年主动收缩国内储能（885921）业务规模、布局海外储能（885921）市场，战略调整导致储能（885921）业务阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价格竞争影响，2025年光伏产品(TOPCon电池片)业务毛利率为-38.1%，产能利用率25%，对利润端造成影响。
智能电网（885311）基本盘稳固、储能（885921）全球化加速布局、新能源（850101）轻资产转型见效：公司25年智能配用电业务收入28.42亿元，同比基本持平，毛利率34.3%，是公司业绩的“压舱石”。25年公司境外业务收入13.73亿元，同比增长22%，海外市场拓展顺利。储能（885921）业务全球化布局加速，25年公司海外储能（885921）业务取得重大突破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工厂顺利投产，为未来增长蓄力。新能源（850101）轻资产转型见效，25年运维服务收入逆势增长10.3%，签约运维规模突破30GW，同比增长超50%；电力交易等高附加值业务稳步拓展，代理交易场站规模达4.5G（885556）W。
费用率控制良好、现金流短期承压：公司25年期间费用10.1亿元，同比+10.8%，其中财务费用同比+327%，主要由于本期汇兑损失增加所致，期间费用率20.8%，同比+7.2pct，主要由于营收压力导致费用率提升；25年经营性净现金流6.2亿元，同比-36.4%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。Q1期间费用率17.4%，同环比-1.4/-13.1pct；Q1经营性现金流-5亿元，同环比+11.1%/-163%。
盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2026-2027年归母净利润预期至8/10亿元(26-27年前值10/11亿元)，新增2028年预期12亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增长，以及储能（885921）海外扩张有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧，地缘政治影响等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为7.4。
