东方证券（HK3958）发布研报称，中东冲突升级导致欧洲能源（850101）价格中枢抬升，叠加欧洲长期能源（850101）战略转型考虑，官方持续补贴经济性突出的热泵冷暖设备，相关出口链标的迎来战略发展期。主线一：中国热泵整机出口多为代工，自主品牌出口较为稀缺，欧洲热泵渗透率加速期有望迎来估值抬升。主线二：热泵上游涉及压缩机、电机和金属加工业务，相关配件订单弹性预计较大。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

4月热泵出口显著放量，增速环比提升

根据海关总署数据，2026年4月我国热泵相关产品及零部件出口金额为3.04亿美元，同比增长39%，较3月增速提升31个百分点;2026年1-4月累计出口金额为10.80亿美元，同比增长29%。其中，整机出口金额为0.89亿美元，同比增长16%。截至4月，热泵出口已连续2年保持同比增长，且4月增速较3月的8%大幅跃升，显示全球需求进入旺季后的强劲复苏态势。

对欧盟出口增速持续上行，北美、非洲保持稳健增长

根据海关总署数据，2026年4月对欧盟热泵出口占全球出口金额的45.6%，较上月回落2个百分点;4月对欧盟27国出口金额达1.39亿美元，同比增长77.9%，2026年1-4月累计出口金额4.87亿美元，同比增长60.4%。分国别看，荷兰、意大利、西班牙、法国、德国为前五大出口市场，4月出口金额同比分别增长137.0%、27.5%、105.5%、55.5%、129.1%，前五大市场合计占欧盟27国整体的67.6%，其中荷兰、西班牙及德国实现翻倍以上增长，头部效应明显。对比2025年欧洲市场“止跌企稳”的修复态势，2026年欧洲已明确进入复苏通道，在政策补贴延续与能源（850101）价格回升双重驱动下，终端需求持续释放，欧洲仍是全球热泵出口核心、最确定的增长极。北美市场(美加墨)同步呈现边际改善迹象，4月出口金额0.38亿美元，同比增长51.5%，市场占比12.4%，较上月提升3.3个百分点;分国别观察，美国以0.27亿美元位列出口规模第一，同比增长69.6%;加拿大与墨西哥则分别同比增长59.0%、0.3%。非洲市场4月出口金额0.02亿美元，同比增长94.4%，3月出口金额0.01亿美元，同比增长39.6%，4月较3月同比增长54.8个百分点，回升明显。

欧盟清洁能源计划加码，热泵替代经济性突出

4月22日，欧盟发布加速向本土清洁能源（850101）的转型计划，其中目标在2030年前将热泵年销售量提高到400万台，加速欧洲电气化和清洁能源（850101）转型。根据欧盟官方统计，从燃气锅炉切换到热泵可以使家庭取暖费用减少20%-60%，尤其在荷兰电费平均比煤气贵1.5倍，切换为热泵可以减少高达80%。根据CONCITO数据，如果改用热泵和电动汽车，法国家庭每年可节省3079欧元，西班牙、德国和意大利分别可节省2000、1950和1780欧元。伴随欧洲气价由年初28欧/MWh的上升至46欧/MWh，居民部门正逐步转向清洁能源（850101），叠加政府定向补贴持续缩短回本周期（883436），热泵经济性愈发凸显，政策红利将持续为出口增长提供底层支撑。

风险提示

欧洲能源（850101）价格短期快速回落风险、欧洲热泵补贴缩减风险、关税扰动风险。