金元证券股份有限公司王鑫旸近期对海量数据（603138）进行研究并发布了研究报告《信创（886013）筑基、AI拓界，国产数据库核心厂商迎来成长拐点》，首次覆盖海量数据（603138）给予增持评级。
投资要点
国产数据库核心厂商，信创（886013）与AI数据底座双轮驱动。海量数据（603138）是国内首家以数据库为主营业务的主板上市公司，公司长期坚持“专注做好数据库”战略，以自研Vastbase为核心构建G100、V100、M100及计算/存储产品矩阵。其中，G100基于OpenGauss内核深度研发，面向党政及关键行业核心系统国产替代；V100基于关系型内核融合向量引擎，面向企业知识库、RAG、智能问答等AI应用场景。
行业信创（886013）进入深水区，公司将持续受益于国产数据库升维替代红利。数据库国产替代已由党政办公、外围系统逐步走向金融、电信、能源（850101）、制造等关键行业核心业务系统。集中式关系型数据库仍是银行核心账务、运营商B/O域、电力调度、制造ERP等场景的重要承载形态，存量替代空间广阔。公司深度参与OpenGauss生态，核心产品Vastbase G100已在政务、金融、通信、能源（850101）、制造等重点行业实现落地，并在中国移动（YUMC）OLTP框架采购、中国能建（601868）国产数据库集采、金融资管估值核算等项目中持续突破。随着行业信创（886013）由“可用”走向“好用”、由外围系统走向核心系统，公司有望持续受益于国产数据库升维替代红利。
G100+V100构建“关系型+向量”AI数据底座，打开第二成长曲线。大模型企业级落地的核心瓶颈从单纯模型能力转向企业私有数据的安全、高效、实时调用，RAG、企业知识库、语义搜索、智能问答等场景推动向量数据库成为AI Infra关键增量。公司在G100V3.0中原生整合向量处理能力，在关系型底座上实现标量与向量联合查询；V100则进一步面向非结构化及半结构化数据的向量化存储与检索，支持私有化部署和国产化适配。依托既有信创（886013）客户基础、行业场景理解及生态适配能力，公司有望从国产关系型数据库厂商升级为企业级AI数据基础设施服务商。
盈利预测及估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，归母净利润分别为0.10亿元、0.34亿元、0.84亿元。考虑到公司AI原生数据库的高成长性，我们采用PS估值法，选取达梦数据（688692）、星环科技（688031）、金山办公（688111）作为可比公司：达梦数据（688692）与公司同为国产集中式关系型数据库核心厂商，星环科技（688031）提供大数据及AI原生数据库估值参考，金山办公（688111）作为信创（886013）基础软件龙头提供行业估值参照。三家可比公司2026-2028年平均PS分别为21x、17x、13x。考虑到公司在信创（886013）深水区替代与AI数据基础设施两大方向具备明确的先发优势及高成长性，估值水平有望向行业中枢提升。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：国产替代推进不及预期的风险；AI原生数据库研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。
