中金发布研报称，考虑到广告主投放预算趋势尚不清晰，下调微博-SW（HK9898）(09898,WB.US)26/27年Non-GAAP净利润均15%至3.76/3.98亿美元。现价对应港/美股5.6/5.8倍26年、5.3/5.5倍27年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价15/14%至11.1美元/86.2港元(均对应8.0/7.5x 26/27年Non-GAAP P/E)，上行空间分别为37%/41%。
中金主要观点如下：
业绩基本符合该行及市场预期
公司1Q26收入同增6%至4.21亿美元，Non-GAAP净利润9,193万美元，基本符合该行及市场预期。
1Q26 AI应用广告主投放表现强劲，2Q26表现或相对分化
1Q26广告收入3.70亿美元，同增9%，增速环比4Q25(+5%)进一步改善。其中，来自阿里的广告收入4,330万美元，同增2%;剔除阿里后广告收入3.27亿美元，同增10%，主要得益于互联网服务(AI大模型应用于春节期间加大投放)、汽车、本地生活等行业广告需求增加。公司于业绩会展望2Q26及以后表示：外部消费（883434）压力仍在，各行业广告主表现有所分化。其中，汽车行业新品推出速度好于去年，公司预期该赛道广告主在微博（WB）平台投放将保持增长;公司预期电商及本地生活行业自2Q26起或面临高基数压力;公司同时会尽力争取部分快消客户进入世界杯营销周期（883436）的预算。VAS收入5,157万美元，同降11%，主要受游戏（881275）相关业务贡献减少影响。
产品改版深化，持续探索AI驱动用户粘性、广告转化效率提升机遇
用户生态上，公司持续优化首页信息流体验，加强优质视频内容供给分发，推动用户留存及参与度提升。内容生态方面，公司通过提升热点内容质量、深化社区互动，强化AI搜索能力，有效改善用户内容消费（883434）效率。商业化上，公司表示将持续推动内容营销方案适配更多行业客户，并利用AI技术系统性提升广告转化效率。
费用投入维持审慎，类现金储备充沛
1Q26营业利润率同降2ppt，主要因广告制作成本及营销费用增加。公司表示将维持审慎费用管控，同时持续投入AI及产品研发。剔除投资公允价值变动及非经常项目后，核心经营利润表现依然稳健。公司截至1Q26末现金及现金等价物、短期投资总额25.9亿美元，类现金储备相对较好。
风险提示：宏观经济及消费（883434）需求复苏不及预期;广告主预算收缩;行业竞争加剧;投资公允价值波动风险。
