中邮证券发布研报称，宝济药业-B（HK2659）(02659)产品差异化布局，逐步收获，其独特的皮下给药平台和合成生物（886077）学平台构筑了坚实的技术壁垒，并通过多元化的合作模式持续释放价值。预计公司2026-2028年营业收入达0.82/2.35/4.45亿元，首次覆盖，予以“增持”评级。
中邮证券主要观点如下：
财务概况
2025年公司实现总收入4916万元，较2024年的616万元大幅增长，主要得益于4000万元的许可收入及首款商业化产品SJ02的364万元净收入。研发投入2.48亿元，与去年基本持平。
商业化元年开启，核心产品迎密集收获期
公司首款产品长效促卵泡素SJ02于2025年8月获批上市，11月完成首批订单交付，标志公司正式进入商业化阶段。核心产品重组人透明质酸酶KJ017已于2026年3月31日获批，系国内首款获批产品，验证公司自身的研发与生产能力。另一核心产品IGG（HK0799）降解酶KJ103肾移植前脱敏适应症III期临床已于2026年3月完成，计划于2026年上半年提交NDA，另一适应症GBM于2026年上半年开展三期试验，下半年计划向FDA提交孤儿药认定，并提交三期前的IND申请。后续管线梯队清晰，合成生物（886077）学平台潜力初显：重组人糜蛋白酶KJ101、皮下给药抗生素BJ007/BJ009等多个临床阶段产品进展顺利。
战略合作持续深化，平台价值逐步兑现
公司大容量皮下给药平台价值持续验证，已与药明生物（HK2269）、上海莱士（002252）、荃信生物等多家公司建立战略合作，共同开发皮下制剂，有望带来持续的里程碑及销售收入，构筑公司第二增长曲线。
风险提示
创新药（886015）进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。
