中信建投（601066）发布研报称，中药行业短期基数压力有望缓解，企业积极推进渠道改革及提质增效，渠道调整加速出清，业绩同环比均有望改善。长期建议关注基药目录等政策催化及行业转型升级进展。原料药（884143）行业产能有望逐步出清，企业转型有望带来特色原料药（884143）机会，弱化业绩周期（883436）性。血制品行业关注“十五五”浆站建设规划及行业并购整合进展，期待后续需求端复苏及新品研发。疫苗行业关注重磅产品销售改善情况、创新管线研发进展及行业并购整合进展。医药零售行业后续业绩拐点和估值拐点明显，关注后续多元催化。医药流通（884199）行业收入端稳健向好，回款政策成效陆续体现，持续看好大型央国企及具备经营改善预期的标的。
中信建投主要观点如下：
行业迎来改善趋势，创新相关板块表现更为明显
2025年，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄;2026年Q1，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91%。2026年Q1，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势。2026年Q1，生物制药上游、CRO/CMO、医疗服务（881175）、化学制剂（884144）、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透
中国医药（600056）具有“创新升级+供应链韧性”优势，2025年创新药（886015）海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务（881175）价改推进;②制药链：创新药（886015）进入商业化放量期，关注供应链安全;③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技(AI、脑机接口（886047）)及并购整合等新技术落地;④跟踪中药、药店（884300）、医疗服务（881175）等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药（886015）：BD常态化，迈入国际化2.0时代;②产业链：国内和海外需求回暖;③原料药（884143）：化解短期扰动，向特色原料药（884143）/CDMO转型;④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行;⑤血制品/疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现兑现。
展望2026年下半年，该行看好：
创新主线：国家政策鼓励行业创新;同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药（886015）及制药企业(ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药)、创新药（886015）产业链公司(临床前CXO、AICXO、CDMO)、器械(AI、脑机接口（886047）、手术机器人等)。创新药（886015）及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药（HK1276）、信达生物（HK1801）、康方生物（HK9926）、百济神州（HK6160）、科伦药业（002422）、科伦博泰、石药集团（HK1093）/新诺威（300765）、荣昌制药、中国生物制药（HK1177）、和黄医药（HK0013）、劲方医药、英矽智能（HK3696）、海思科（002653）、信立泰（002294）、泽璟制药（688266）等;创新药（886015）产业链领域相关公司包括：药明康德（603259）、药明合联（HK2268）、药明生物（HK2269）、凯莱英（HK6821）、康龙化成（HK3759）、昭衍新药（HK6127）、百奥赛图（688796）等;器械领域的相关公司包括联影医疗（688271）、惠泰医疗（688617）、海泰新光（688677）等;
出海主线：中国医药（600056）产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药（886015）和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药（886015）领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司，相关公司有百济神州（HK6160）、恒瑞医药（HK1276）、信达生物（HK1801）、康方生物（HK9926）、科伦博泰、三生制药（HK1530）、荣昌生物（HK9995）、百利天恒等;器械领域包括迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、华大智造（688114）等;疫苗领域包括康泰生物（300601）、康希诺（688185）及欧林生物（688319）等。
边际变化主线：(1)政策改善：包括医药流通（884199）、高值耗材、电生理赛道、医疗设备（884145），看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司包括国药控股（HK1099）、上海医药（HK2607）、华润医药（HK3320）及九州通（600998）等;高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备（884145）采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海，相关公司包括联影医疗（688271）、惠泰医疗（688617）等。(2)需求量价边际回暖：医疗服务（881175）板块消费（883434）医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善;医药零售加速向“健康驿站”转型升级。
整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
风险提示：行业政策风险;研发不及预期风险;审批不及预期风险;宏观环境波动风险。
