5月31日，MiniMax在港交所发布公告称，已聘请专业顾问就公司符合在科创板上市的条件提供咨询，并已签订辅导协议。MiniMax与中信证券（HK6030）股份有限公司签署的A股辅导协议也已在中国证监会官网公示；此前，智谱（HK2513）已增聘国泰海通（HK2611）、中金公司（HK3908）为其A股上市护航。这距离两家在2026年1月港股上市不到半年。
追赶者的脚步声更加清晰。Kimi即将完成20亿美元新融资，阶跃星辰25亿美元Pre-IPO融资即将落地的传闻沸沸扬扬，DeepSeek开放融资的消息则震动投资圈。
前期的融资、烧钱、亏损循环尚未结束，新一轮的资本加注已迫不及待，竞赛已升级为上市冲刺。
MiniMax“回A”，智谱先行
“在香港联交所成功上市后，本公司持续评估资本市场，包括对在科创板上市进行评估。截至本公告日期，本公司已聘请专业顾问就本公司符合在科创板上市的条件提供咨询，并已签订辅导协议。”5月31日，MiniMax在最新公告中表示。
《关于MiniMax Group Inc.首次公开发行股票并上市辅导备案报告》在这之前就出现在中国证监会官网。根据报告，5月29日，MiniMax已和中信证券（HK6030）签署上市辅导协议。2026年1月9日，MiniMax在港交所上市，这是不到半年内这家大模型公司第二次重大资本决策。
从港股到A股，MiniMax“回A”的速度不及智谱（HK2513）。
4月中旬，国泰海通（HK2611）证券股份有限公司和中国国际金融股份有限公司向证监会公布智谱（HK2513）上市辅导工作进展情况。根据公告，智谱（HK2513）A股上市辅导工作已经完成第四期。下一阶段，辅导机构拟继续委派辅导工作小组成员执行后续辅导工作。
值得一提的是两家公司的上市路径。智谱（HK2513）先备案A股，再转港股，港股上市后又回头继续推进A股；MiniMax则先港股上市，再掉头回A股。无论顺序如何，现阶段目标一致：A+H双平台。
2026年1月8日，智谱（HK2513）率先在港交所挂牌，拿下“全球大模型第一股”称号；次日，MiniMax登陆香港资本市场，刷新从成立到IPO历时最短的AI公司纪录。
从1月至今，智谱（HK2513）股价从上市当天的120港元上涨了十几倍，截至5月29日收盘，智谱（HK2513）股价1595港元，其间盘中一度触及1993港元，按收盘价计算总市值7111亿港元。MiniMax上市当天开盘价235.4港元，盘中最高触及1330港元后回调，截至5月29日收盘，股价840港元，总市值2635亿港元。
营收翻倍但亏损扩大
股价是外部评价，财务数据是两家公司交出的答卷。
2025年，智谱（HK2513）营收7.24亿元，同比增长132%，MaaS（模型即服务）API平台实现ARR（会计收益率）17亿元（约2.5亿美元），同比提升60倍。MiniMax营收7903.8万美元，同比增长158.9%，超过70%收入来自国际市场。
两家公司都展示了大模型公司的订单吸引力，也证明了大模型公司还没有盈利，智谱（HK2513）2025年经调整净亏损31.82亿元，较2024年扩大29.1%，MiniMax经调整净亏损2.51亿美元，较上年扩大2.7%。
毛利率解释了两条不同的发展路径。智谱（HK2513）综合毛利率从2024年的56.3%降至2025年的41%，规模化扩张拉低了整体毛利，但MaaS平台毛利率同比提升近5倍至18.9%。公司一季度API涨价83%后，调用量反增400%。
对此，苏商银行特约研究员付一夫表示：“这是智谱（HK2513）‘量价齐升’的信号。智谱（HK2513）的定位可视为在性能与价格间取得平衡的性价比选择。”
MiniMax毛利率从2024年的12.2%提升至2025年的25.4%，研发费用同比增长33.8%，营销费用同比下降40.3%。规模效应与费用结构优化开始在报表端体现。
产品层面，MiniMax在2月发布大模型M2.5，4月开源M2.7。OpenRouter最新数据显示，本周MiniMax M2.7调用量排名第16位，是MiniMax本周排名最高的一款模型。5月，MiniMax调用量最大的模型也是MiniMax M2.7，排名第11位。
智谱（HK2513）迄今最智能的旗舰模型GLM—5.1于4月初开源。根据OpenRouter最新统计，GLM-5.1在5月调用量排名中位列第20位。
5月下旬，恒生指数宣布将于6月5日收市后进行新一轮变动，首次纳入智谱（HK2513）、MiniMax，权重占比分别为0.53%、0.36%。摩根士丹利（MS）对ARR给出基础—乐观区间：头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿至15亿美元，2027年底进一步攀升至25亿至50亿美元，对应3到5倍的年化增速。
考验在前，追兵已至
资本市场对先行者的诸多奖励正在兑现，追赶者试图重新定义游戏（881275）规则。
Kimi的速度比想象中更快。据媒体报道，2026年1月到5月，月之暗面密集完成多轮融资，累计超376亿元，最新一轮20亿美元由美团龙珠领投，投后估值突破200亿美元。
阶跃星辰的融资节奏也不慢。5月8日，阶跃星辰被曝将完成近25亿美元Pre-IPO融资，并已拆除红筹架构。上市计划也在坊间风传，有人说阶跃星辰计划在6月30日前在港股交表，预期基石定价在100亿美元左右，预计2026年底完成上市。另有知情人士透露，阶跃星辰目标递表时间最快在上半年，不过进程相对紧凑，下半年递表会是一个更从容的安排。
“DeepSeek和月之暗面在伯仲之间，谁先更新模型谁就更胜一筹。阶跃星辰、MiniMax和智谱（HK2513）相互差距不大。”文渊智库创始人王超表示，“即便现在MiniMax和智谱（HK2513）已经上市，抢得了先机，但资本市场对大模型还有热情，如果成功上市也会获得不错的市值。”
考验在前，追兵已至。在大模型赛道，没有人想被落下。魏 蔚
