国海证券（000750）发布研报称，AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。在推理时代，服务器增量市场或将扩散至CSP（CSPI）、新型云、政府、企业等行业，增长品类受益CPU用量提升也从AI服务器扩大至通用服务器，服务器品牌商将显著受益于这一变化。AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。维持对计算机行业“推荐”评级。
国海证券（000750）主要观点如下：
AI服务器+通用服务器驱动服务器品牌商业绩增速亮眼
2026年以来，全球服务器品牌商龙头企业财报增速亮眼，AI服务器、传统服务器成为了主要的增长引擎。
戴尔科技（DELL）：FY2027Q1，戴尔科技（DELL）ISG业务实现营收290.09亿美元，同比增长181%;其中，AI服务器、传统服务器与网络、存储收入分别为161.32亿美元、85.43亿美元、43.34亿美元，同比+757%、92%、8%。公司Q1单季AI订单总额高达244亿美元，积压订单高达513亿美元。
联想集团（HK0992）：FY2025/2026Q4，联想集团（HK0992）ISG业务营收56亿美元，同比增长37%，营业利润2.02亿美元，营收与利润均刷新历史纪录。具体业务方面，AI服务器营收实现高两位数增长，FY2025/2026财年末在手AI服务器订单储备规模增至210亿美元。联想服务器业务稳居全球及国内行业前三，联想的英伟达（NVDA）GB300 NVL72平台已在FY2025/2026第四财季全面出货，而下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推向市场。目前年产能超70000个机架，直接液冷服务器（886044）产能超11000个机架。
服务器品牌商将显著受益于算力市场新客户及新品类的需求增长
2026年，全球AI推理的拐点已经到来，现在算力需求已经远超训练阶段，进入了推理的疆场。AI推理相较于AI训练对于服务器品牌商而言将有两重新的增长驱动：
(1)AI推理驱动除CSP（CSPI）以外的客户需求高增。英伟达（NVDA）预计其目前业务中有60%来自大型云厂商，包括云厂商的内部AI需求以及英伟达（NVDA）的AI实验室客户迁移至云端的需求;另外40%则来自新型云、主权云、区域云、企业、工业、物理AI、自动驾驶、机器人等新场景。戴尔科技（DELL）、联想集团（HK0992）02等6年在的2 AI服务器业务表现核心也是由以上新场景驱动。
(2)AI推理CPU及通用服务器需求增长。AI推理任务中，IO处理、分支管理、状态维护等串行的、顺序的工作主要由CPU处理。CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，部分场景甚至可达4:1。该行认为：CPU用量增长一定程度上是需要通过增加通用服务器的配置数量来解决。此外，CPU需要配置较高的DRAM。内存价格的上涨，也在倒逼客户提前锁货，带来服务器厂商长协订单高增。
存储+CPU涨价：或将显著利好服务器厂商
戴尔科技（DELL）表示公司不缺订单，而是卡在供应链，目前供应链有四大短缺：DRAM(内存)>NAND(闪存)>CPU(处理器)>硬盘(HDD)。该行认为：存储涨价本质是由供需关系导致的，在当前全球算力行业需求显著大于供给的背景下，服务器厂商作为算力产业的主要供给方之一，将对其订单交付具备更高的主动选择权，其用于生产或者维保所储备的高价值存储、CPU等存货，在当前环境下将为其带来更高的盈利水平。
相关公司
1)服务器：浪潮信息（000977）、工业富联（601138）、联想集团（HK0992）、戴尔科技（DELL）、中科曙光（603019）、紫光股份（000938）、超微电脑（SMCI）、华勤技术（HK3296）、锐捷网络（301165）;2)CPU：海光信息（688041）、中国长城（000066）(飞腾信息);3)互联：澜起科技（HK6809）、盛科通信（688702）、中兴通讯（HK0763）;4)AI芯片：寒武纪（688256）、芯原股份（688521）、沐曦股份（688802）、壁仞科技（HK6082）、天数智芯（HK9903）;5)液冷：鼎通科技（688668）、飞荣达（300602）、申菱环境（301018）、思泉新材（301489）、恒铭达（002947）、飞龙股份（002536）、英维克（002837）、曙光数创;6)电源：中国长城（000066）、欧陆通（300870）、麦格米特（002851）等。
风险提示：宏观经济影响下游需求、AI模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期。
