山西证券（002500）股份有限公司张天近期对美格智能（002881）进行研究并发布了研究报告《重新定义AI模组，有望重回增长轨道》，给予美格智能（002881）买入评级。
投资要点：
公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收9.3亿元，同环比分别-7.0%、+0.2%；实现归母净利润0.5亿元，同环比分别+0.8%、+57.9%；扣非归母净利润为0.5亿元，同环比分别+6.0%、+110.8%。
海外IOT和FWA场景增长亮眼，国内车短期面临客户结构调整后或重回增长。公司三大产品品类中，泛IOT行业受到来自海外客户定制化、智能化产品需求、国内端侧计算硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模高速增长。我们认为公司在泛IOT新兴场景的布局会继续推动该板块2026年持续增长，包括AR/VR眼镜(与VITURE2024年底即建立合作)、阵列式AI服
务器(多SoC阵列可支持智能体CPU逻辑计算)、AI盒子(支持Openclaw等本地推理)。无线宽带(FWA)领域日本、北美、欧洲大客户5G（885556）产品陆续大批量发货，收入保持较高增速。智能网联车方面，一方面受益于5G（885556）渗透率提升及部分新客户量产发货，另外受单一大客户采购量减少影响，营收规模或面临小幅下降后企稳回升趋势。此外，在汽车电子（885545）解决方案方面公司5G（885556）智能座舱（886059）解决方案不断升级，支持多客户多车型支持一芯多屏、DMS、360环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等功能。
智能体技术布局领先，重新定义智能模组。公司率先完成了数传模组向智能模组的结构转型，2025年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%，其中高算力模组占比34.2%成为最大品类。目前，智能模组的定位正面临从单纯的端侧固定任务推理向端侧智能体控制中枢转变。公司对AI模组的核心定义是原生集成端侧AI推理能力与Agent调度系统并适配不同AgentHarness框架、实现高速通信、端侧计算与云端推理无缝协同的产品。公司不仅建立了完善的AI引擎，集成模型结构适配、模型推理、算力调度、算子适配四大核心能力，兼容Llama3.2、Qwen3.5、DeepSeekR1等主流大模型，还推出了MojoToolsAgent工具链，具备模型适配环境搭建、模型转换、量化、调试全流程能力，未来将进化成MojoBot智能体工具链，支持与Openclaw等Agent调度系统无缝对接，实现模型一键转换、一键部署。我们认为，这一产品定义和市场定位的改变更贴合客户需求，将帮助公司在智能体盒子、家庭网关、智能座舱（886059）、具身机器人等新兴场景抢占先机。
高通（QCOM）全面发力端侧+云端AI，公司作为国内核心合作伙伴重点受益。手机方面，高通（QCOM）不仅在去年发布了面向顶级智能手机的第五代骁龙8至尊版移动平台，更聚焦于个性化智能体AI落地，支持AI助手的主动服务；PC方面，高通（QCOM）发布了骁龙X2EliteExtreme与骁龙X2Elite两款SoC，最高搭载80TOPS算力，支持本地智能体常驻推理。物联网（885312）方面，高通（QCOM）在年初发布了转为工业自主移动机器人和先进全尺寸人形机器人（886069）设计的专用处理器-跃龙IQ10系列，最高支持700TOPS算力，公司发布的MT200系列AI盒子成功接入IQ10，助力高性能机器人原型验证与规模部署。服务器方面，高通（QCOM）于去年底推出了数据中心推理芯片AI200、AI250，旨在发挥高能效比和移动生态的优势，据彭博社报道，高通（QCOM）公司已与字节跳动达成协议供应数据中心芯片。公司于今年4月宣布与南通市北高新（600604）技术产业开发区签订合作协议投资3亿元建设AI研发及现金制造产业项目，开展面向高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组、具身智能、5G（885556）+AIoT模组等新产业和新方向的研发和SIP封装等先进工艺的中试、智能制造线。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润2.2/3.8/5.1亿元，分别同比增长54.9%/71.8%/33.6%，对应EPS为0.73/1.26/1.68元，6月1日收盘价对应PE为62.8/36.6/27.4倍。公司A+H双地上市后在手现金充沛，短期因存储涨价抑制下游部分终端需求可能增速放缓，但面向智能体AI模组新品拓展并进军云端推理或打开新空间，维持“买入-B”评级。
风险提示：存储芯片（886042）等原材料上涨短期难以通过涨价顺利传导毛利率下滑，智能网联汽车大客户自研模组导致板块收入承压，AI盒子等端侧部署刚需场景尚不明确IOT新品进展不及预期，公司收购房产新建产线等短期固定资产或增加较快摊销费用增加。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为43.64。
