潍柴动力
2026年Q1业绩点评：一季度业绩符合预期，扣非归母净利润表现突出
事件描述 4月29日，潍柴动力（000338）公布了2026年一季度业绩，2026Q1公司实现营收约625.6亿元，同比+8.9%；实现归母净利润为30.9亿元，同比+13.8%；实现扣非归母净利润为29.9亿元，同比+20.3%。 事件评论 公司营收稳健提升，扣非业绩增长较好。营收层面，公司2026Q1实现营收约625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%。受益于重卡行业高景气及大缸径放量等因素，2026Q1收入实现同环比增长。2026Q1国内重卡批发销量为31.8万辆，同环比+19.9%/-1.5%，其中上牌销量为16.4万辆，同环比+6.9%/-28.8%；出口销量为10.6万辆，同环比+55.9%/-5.0%。重卡发动机方面，2026Q1潍柴发动机上牌量为3.8万台，同环比-0.9%/+0.6%，市场份额为31.2%，同环比+0.3pct/+4.0pct；其中天然气（885430）发动机2.8万台，同环比+11.9%/+3.2%，市场份额为54.7%，同环比+1.1pct/+3.1pct。期间费率方面，公司2026Q1期间费用率合计约13.2%，同比-2.7pct，环比-1.0pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct，公司持续推进精细化管理，费率优化显著；财务费用率为0.6%，同环比+0.9%/+0.4%，主要受汇兑影响。利润层面，受益于KION盈利修复以及大缸径放量，公司扣非业绩提升明显。公司2026Q1归母净利润为30.9亿元，同环比+13.8%/+50.3%；归母净利率为4.9%，同比+0.2pct/+1.6pct。扣非归母净利润为29.9亿元，同环比+20.3%/+77.1%；其中，公司2025Q4毛利率为21.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct，毛利率承压主要系行业竞争加剧，产品降价以及返利影响。 AIDC电源带来业绩增量，积极拥抱新能源（850101）：1)大缸径&数据中心电源快速放量：公司打造备用电源(柴油发动机)以及主电源(天然气（885430）发动机+SOFC)多元能源（850101）动力矩阵。2026Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%；数据中心用大缸径发动机2026Q1销量攀升至500余台，同比增长超240%，交付节奏全面提速，扩产进度持续加快，迈入高速兑现期。同时布局SOFC业务，主要面向数据中心、工业园区等，2026年有望迎来量产。2)新能源（850101）转型加速：潍柴新能源（850101）产品实现多维突破，构建多元化“三电”技术矩阵。2026Q1，新能源（850101）动力系统营收达16.9亿元，同比大幅增长约200%。公司12M55发动机，成为中国首台通过18000小时严苛验证的300吨级矿卡动力。截至2026年4月末，潍柴大型矿山动力全球运行总量超2000台，打造覆盖100至400吨全吨位的矿卡动力解决方案，向全球矿山产业输出高品质中国动力（600482）方案。同时，高端液压、变速箱、车桥等业务同步实现高增长，农业装备逆势而上，引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为145.35亿元、185.44亿元、210.69亿元，对应PE21.06X、16.51X、14.53X。主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示 1、重卡行业销量回升不及预期； 2、天然气（885430）发动机销量不及预期； 3、公司新业务拓展力度不及预期。
信立泰
创新药收入不断增厚，研发管线未来可期
投资要点： 事件：信立泰（002294）披露2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入43.53亿元，同比增长8.48%；实现归母净利润6.52亿元，同比增长8.30%；扣非归母净利润5.54亿元，同比下降2.84%。2026年一季度，公司实现营业总收入12.28亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.45%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长15.29%，业绩重回稳健增长轨道。 创新转型成果斐然，创新药（886015）收入不断提升。公司创新转型成果显著，2025年创新药（886015）收入超过仿制药，成为营收增长的核心引擎。创新药（886015）业务：2025年收入达19.99亿元，同比大幅增长47.25%，占总收入比重45.92%，超过仿制药业务，标志着公司业务重心已成功切换。增长主要由核心产品放量驱动，目前已有6款慢病新药(信立坦、信超妥、复立坦、复立安、信立汀、恩那罗)通过谈判纳入国家医保目录。 其中，信超妥、复立安于2025年获批并当年纳入医保，信立坦调整至医保常规目录管理，为后续放量奠定坚实基础。 核心管线推进顺利，期待更进一步的临床数据读出。管线方面：1)JK07：治疗慢性心衰的RENEU-HFII期临床研究数据显示，从基线至26周，JK07各剂量组在LVEF指标上较安慰剂组显示改善趋势。2)欣复泰Plus：2026年5月获批上市，为国内首个特立帕肽周制剂，相比短效制剂给药频率显著降低，有望提升患者依从性。3)JK06：在2026年AACR年会上公布了I/II期扩展队列数据，在38例可评估的非小细胞肺癌(NSCLC)患者中，客观缓解率(ORR)为26%，其中鳞状NSCLC患者ORR达43%；在19例可评估的乳腺癌患者中，ORR为26%，JK06展现出良好的安全性和初步疗效。此外，公司积极布局siRNA、环肽、口服多肽等前沿技术平台，早期管线储备丰富，差异化优势明显。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28/8.18/9.50亿元，同比增速11.74%/12.31%/16.23%。鉴于公司创新药（886015）收入不断增厚，研发管线数据可期，维持“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。
比亚迪
公司信息更新报告：5月海外销量首破16万辆，国内销量环比增长19.8%
受内销环比高增、外销创新高推动，5月批发销量2026年以来同比首次转正 公司发布2026年5月产销快报，实现汽车批发销量38.35万辆，同环比+0.3%/+19.4%，2026年以来月销量同比首次转正；1-5月实现批发销量140.50万辆，同比-20.3%。我们维持公司2026-2028年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润为406.9/530.5/650.1亿元，当前股价对应的PE为21.7/16.6/13.6倍，考虑到公司海外市场销量有望持续高增、智驾及闪充技术加速上车有望推动国内市场回暖，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 5月国内销量环比+19.8%，海外销量同环比+80.4%、18.9% 分区域看，(1)国内市场方面，公司5月销量为22.28万辆，同环比-24.1%/+19.8%，环比大幅改善。1-5月国内销量78.81万辆，同比-43.3%；(2)海外市场方面，公司5月销量16.06万辆，再创历史新高，同环比+80.4%/+18.9%，继续成为公司全年销量的核心增量来源。1-5月海外销量61.69万辆，同比+64.9%。分品牌看，5月王朝、海洋网实现销量33.02万辆，方程豹/腾势分别实现销量3.02/1.63万辆。 “全系可搭载智驾+闪充生态”逐步构建竞争壁垒，国内市场持续回暖可期 公司召开“敢为”智能驾驶发布会，核心突破点在于：(1)全系车型均可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案，选装价为1.2万元，可提供城市领航辅助功能；(2)继此前为智能泊车安全提供兜底后，公司再次率先为城市领航安全推出责任兜底政策；(3)宣布自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”，3颗协同可实现超2100TOPS的总算力，目前已开启规模化量产。同时，公司在闪充领域持续发力。公司是中国自建充电站最多的车企，截至5月27日，累计建成闪充站6100+座。 而到2026年底，公司计划在全国范围内建成2万座闪充站。在智驾技术密集上车、闪充生态持续完善的背景下，公司国内市场回暖可期。海外市场方面，随着公司在产品、渠道、海运、产能等方面的持续发力，海外月销从年初的10万辆迅速提升至5月的16万辆，全年继续高增可期。 风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。
力盛体育
赛事运营收入高增，定增项目落地助力长期成长
事件概述： 公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入4.97亿元，同比+12.82%；归母净利润-0.07亿元，同比减亏；扣非归母净利润-0.14亿元，同比减亏。2026Q1实现营业收入1.05亿元，同比-3.21%；归母净利润603万元，同比-6.36%；扣非归母净利润591万元，同比+12.34%；剔除股份支付费用后归母净利润737万元，同比+14.43%。 分析判断: 赛事经营收入高增，高尔夫赛事前期投入致使毛利率承压 2025年公司实现收入4.97亿元，同比+12.82%；分业务看，体育（884258）赛事经营/体育（884258）场馆经营/市场营销服务/体育（884258）俱乐部经营/体育（884258）装备制造与销售/数字体育（884258）/其他业务收入分别同比+27.98%/-10.19%/+6.72%/-21.02%/-34.13%/-69.92%/-54.81%，收入占比分别为69.47%/20.44%/6.48%/1.88%/1.19%/0.13%/0.42%，赛事经营为收入增长核心驱动力。毛利率端，2025年整体毛利率18.66%，同比-4.46pct；分业务看，体育（884258）赛事经营/体育（884258）场馆经营/市场营销服务/体育（884258）俱乐部经营/体育（884258）装备制造与销售毛利率分别为18.95%/12.89%/34.11%/23.88%/9.26%，分别同比-8.12/+1.49/-2.38/+25.78/-11.58pct，赛事经营毛利率下滑主要系增加对新增赛事中国巡回赛相关投入所致。费用端，2025年期间费用率14.63%，同比-5.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/9.41%/1.25%/1.64%，同比-0.32/-5.81/-0.64/+1.56pct，费用率管控得当。利润端，2025年公司归母净利润-665万元，同比减亏82.89%；除受到毛利率下降影响外，2025年公司集体资产减值损失以及信用减值损失合计1007万元。 26Q1继续推进旗下赛事商业化，积极回购提升股东回报 公司Q1继续推进头部赛事IP商业化，CTCC及ChinaGT与小米达成合作，上海揭幕战现场观众超5万人次；高尔夫业务方面，中国男子职业高尔夫球巡回赛于3月启动，截至目前(根据2026一季报披露)，2026赛季中巡赛已与郎酒股份、Mustamaze、卡拉威高尔夫（CALY）大中华区、会稽山（601579）兰亭、SpikeGO、巴马百年、 比奇漢、蔡司光学等多个品牌完成官方合作伙伴签约。2026Q1公司实现收入1.05亿元，同比-3.21%；归母净利润603万元，同比-6.36%；扣非归母净利润591万元，同比+12.34%，剔除股份支付费用133.86万元后归母净利润737万元，同比+14.43%。盈利能力看，Q1毛利率29.16%，同比-0.92pct；期间费用率13.36%，同比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/8.80%/1.56%/0.35%，同比-0.31/-0.12/+0.04/-2.06pct，财务费用下降主要系短期借款利息支出减少及汇兑收益影响。我们认为Q1系业务淡季，随着全年赛事逐步展开，公司收入及利润有望陆续兑现。截至2026年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,828,500股，占公司总股本的1.1155%。 定增落地补充成长资金，海南项目有望打开“赛事IP+场景空间”延展空间 根据公司5月18日公告，公司向特定对象发行股票已完成，发行价格14.50元/股，发行数量2275.86万股，募集资金总额3.30亿元、净额3.20亿元，发行对象13名，新增股份于2026年5月20日上市并锁定6个月。我们认为，定增落地有助于补充公司赛事运营、空间建设及项目拓展资金，缓解海南新能源汽车（885431）体验中心等项目建设期资金压力，并推动公司从单一赛事运营向“赛事IP+赛道空间+文旅消费（883434）场景”延伸。短期看定增带来股本摊薄，中长期看若海南项目及赛事商业化爬坡顺利，公司收入和利润弹性有望进一步释放。 投资建议 鉴于公司部分赛事仍处于投入期，我们下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测(考虑到海南赛车场投运短期折旧增加)。我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为5.91/7.05/8.97亿元(原2026-2027年预测为6.97/9.40亿元)，分别同比+18.9%/+19.2%/+27.3%；实现归母净利润分别为45/80/108百万元(原2026-2027年预测为81/105百万元)，分别+777%/+77%/+36%；EPS分别为0.24/0.43/0.58元(原2026-2027年预测为0.50/0.64元)，对应PE分别为53/30/22倍(按6月3日收盘价12.83元计算)。公司为国内领先的体育（884258）赛事运营商，赛事IP矩阵持续丰富，定增落地后海南新能源汽车（885431）体验中心等项目推进有望强化“赛事IP+场景空间+文旅消费（883434）”延展能力，回购及员工持股计划亦有助于提升股东回报和团队激励，维持“增持”评级。 风险提示 1)赛事培育不及预期；2)商誉减值计提；3)新场馆经营不及预期。
美格智能
重新定义AI模组，有望重回增长轨道
投资要点： 公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营收9.3亿元，同环比分别-7.0%、+0.2%；实现归母净利润0.5亿元，同环比分别+0.8%、+57.9%；扣非归母净利润为0.5亿元，同环比分别+6.0%、+110.8%。 海外IOT和FWA场景增长亮眼，国内车短期面临客户结构调整后或重回增长。公司三大产品品类中，泛IOT行业受到来自海外客户定制化、智能化产品需求、国内端侧计算硬件产品需求不断涌现，共同推动营收规模高速增长。我们认为公司在泛IOT新兴场景的布局会继续推动该板块2026年持续增长，包括AR/VR眼镜(与VITURE2024年底即建立合作)、阵列式AI服务器(多SoC阵列可支持智能体CPU逻辑计算)、AI盒子(支持Openclaw等本地推理)。无线宽带(FWA)领域日本、北美、欧洲大客户5G（885556）产品陆续大批量发货，收入保持较高增速。智能网联车方面，一方面受益于5G（885556）渗透率提升及部分新客户量产发货，另外受单一大客户采购量减少影响，营收规模或面临小幅下降后企稳回升趋势。此外，在汽车电子（885545）解决方案方面公司5G（885556）智能座舱（886059）解决方案不断升级，支持多客户多车型支持一芯多屏、DMS、360环视、精准音区定位、连续语音识别、大模型上车等功能。 智能体技术布局领先，重新定义智能模组。公司率先完成了数传模组向智能模组的结构转型，2025年前三季度智能模组及解决方案收入占比达66.1%，其中高算力模组占比34.2%成为最大品类。目前，智能模组的定位正面临从单纯的端侧固定任务推理向端侧智能体控制中枢转变。公司对AI模组的核心定义是原生集成端侧AI推理能力与Agent调度系统并适配不同AgentHarness框架、实现高速通信、端侧计算与云端推理无缝协同的产品。公司不仅建立了完善的AI引擎，集成模型结构适配、模型推理、算力调度、算子适配四大核心能力，兼容Llama3.2、Qwen3.5、DeepSeekR1等主流大模型，还推出了MojoToolsAgent工具链，具备模型适配环境搭建、模型转换、量化、调试全流程能力，未来将进化成MojoBot智能体工具链，支持与Openclaw等Agent调度系统无缝对接，实现模型一键转换、一键部署。我们认为，这一产品定义和市场定位的改变更贴合客户需求，将帮助公司在智能体盒子、家庭网关、智能座舱（886059）、具身机器人等新兴场景抢占先机。 高通（QCOM）全面发力端侧+云端AI，公司作为国内核心合作伙伴重点受益。手机方面，高通（QCOM）不仅在去年发布了面向顶级智能手机的第五代骁龙8至尊版移动平台，更聚焦于个性化智能体AI落地，支持AI助手的主动服务；PC方面，高通（QCOM）发布了骁龙X2EliteExtreme与骁龙X2Elite两款SoC，最高搭载80TOPS算力，支持本地智能体常驻推理。物联网（885312）方面，高通（QCOM）在年初发布了转为工业自主移动机器人和先进全尺寸人形机器人（886069）设计的专用处理器-跃龙IQ10系列，最高支持700TOPS算力，公司发布的MT200系列AI盒子成功接入IQ10，助力高性能机器人原型验证与规模部署。服务器方面，高通（QCOM）于去年底推出了数据中心推理芯片AI200、AI250，旨在发挥高能效比和移动生态的优势，据彭博社报道，高通（QCOM）公司已与字节跳动达成协议供应数据中心芯片。公司于今年4月宣布与南通市北高新（600604）技术产业开发区签订合作协议投资3亿元建设AI研发及现金制造产业项目，开展面向高算力AI模组、ASIC服务器、高算力车载SIP模组、具身智能、5G（885556）+AIoT模组等新产业和新方向的研发和SIP封装等先进工艺的中试、智能制造线。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润2.2/3.8/5.1亿元，分别同比增长54.9%/71.8%/33.6%，对应EPS为0.73/1.26/1.68元，6月1日收盘价对应PE为62.8/36.6/27.4倍。公司A+H双地上市后在手现金充沛，短期因存储涨价抑制下游部分终端需求可能增速放缓，但面向智能体AI模组新品拓展并进军云端推理或打开新空间，维持“买入-B”评级。 风险提示：存储芯片（886042）等原材料上涨短期难以通过涨价顺利传导毛利率下滑，智能网联汽车大客户自研模组导致板块收入承压，AI盒子等端侧部署刚需场景尚不明确IOT新品进展不及预期，公司收购房产新建产线等短期固定资产或增加较快摊销费用增加。
青岛银行
海尔减持预期落地，大宗交易对股价影响温和
青岛银行（HK3866）发布公告称，其大股东海尔产业发展计划在6月26日至9月25日，以大宗交易方式减持青岛银行（HK3866）1.07亿股，占总股本的1.84%。 减持节奏温和，对二级市场无直接影响。 减持原因：海尔产业发展本次减持是为了优化自身资产结构，聚焦主业发展。 减持方式：本次减持以大宗交易方式进行，将在3个月内(6月26日至9月25日)完成。大宗交易需要锁定6个月，不得减持，短期内不会对二级市场股价产生直接影响。 减持后：截至目前，海尔产业发展与其一致行动人合计持有青岛银行（HK3866）18.14%的股权。本次减持比例为1.84%，减持完成后海尔集团预计仍持有青岛银行（HK3866）16.30%的股权。预计今年内不会有进一步的减持动作，节奏温和可控。 青岛银行（HK3866）成长性突出，大股东国信集团大举增持，彰显长期信心。 青岛银行（HK3866）近年来依托山东区域旺盛的政信及产业信贷需求，贷款规模维持两位数以上增长，利润增速领跑上市银行同业，成长性尤为突出。 国信集团作为青岛银行（HK3866）最大股东，在去年9月至11月累计增持了青岛银行（HK3866）4.18%的股权，充分彰显出国信集团对青岛银行（HK3866）长期投资价值的高度认可。 盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.00/1.15/1.31元，预计2026年底每股净资产为7.86元。以2026年6月2日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.71倍。维持“增持”评级。 风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。
西麦食品
2026年一季报点评：主业稳健成长，第二曲线起量，收入利润表现亮眼
事件描述 公司2026Q1营业收入8.24亿元(同比+25.65%)；归母净利润1.01亿元(同比+85.86%)，扣非净利润9737.15万元(同比+82.3%)。 事件评论 燕麦主业+药食同源第二曲线共促公司收入端提速。公司2026Q1收入增速达25.65%，同环比均提速。燕麦主业渗透率稳步提升，实现稳健成长，同时2025年下半年公司推出药食同源产品，赢得消费（883434）者喜爱，2026年公司积极推动产品迭代，增加SKU，并将逐步扩大全国铺货范围，有望为公司收入带来可观增量。 燕麦成本红利显现，公司费效比显著提升。燕麦采购价进入下行通道，公司表观持续兑现，2026Q1产品结构提升(复合燕麦、药食同源高毛利率产品起量)+成本改善，毛利率同比+0.43pct至44.08%，期间费用率同比-4.39pct至29.48%，其中细项变动：销售费用率(同比-4.31pct)、管理费用率(同比-0.18pct)、研发费用率(同比+0.03pct)、财务费用率(同比+0.07pct)、营业税金及附加(同比+0.4pct)，公司内部费效比显著提升，公司净利率同比+3.99pct至12.3%。 品类高景气+品牌影响力提升，公司具备增长潜力。随着老龄化加剧、居民健康化意识增强，公司产品符合健康化需求，长期渗透率有望提升。公司主业稳健成长，新品药食同源类产品有望成为第二曲线，成本改善公司利润弹性有望持续释放。我们预计2026/2027年公司EPS为0.83/1元，对应PE为27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不及预期； 2、行业竞争进一步加剧； 3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险。
森麒麟
跟踪报告：摩洛哥工厂有序爬坡，稳步推进全球布局
维持“增持”评级。由于原材料成本及全球关税政策变动较大，因此调整2026年及2027年EPS分别为1.41/1.62元(原值分别为2.57/2.82元)，新增2028年EPS预测1.90元，参考可比公司估值，看好公司摩洛哥工厂带来成长性，给予公司2026年15倍PE，目标价21.15元，维持“增持”评级。 2025年轮胎行业竞争加剧，公司盈利短期承压。2025年实现营业收入86.12亿元，较上年同期增长1.19%；归母净利润11.25亿元，较上年同期减少48.54%；扣非净利润10.64亿元，较上年同期减少49.95%。产销量方面，2025年完成轮胎产量3295.28万条，较上年同期增长2.26%；其中，半钢胎产量3179.04万条，较上年同期增长1.55%；全钢胎产量116.24万条，较上年同期增长26.03%。完成轮胎销售3146.6万条，较上年同期增长0.18%；其中，半钢胎销量3032.78万条，较上年同期降低0.54%；全钢胎销量113.82万条，较上年同期增长24.20%。 稳步推进全球化布局，摩洛哥工厂产能有序爬坡。2025年，公司全力推进摩洛哥项目产能有序爬坡，客户订单需求稳健，公司在全球市场竞争中的份额持续提升。森麒麟（002984）摩洛哥项目代表了中国轮胎生产智造第一梯队的水平与能力，在设备选型、工艺布局、系统集成等方面不断优化，智能化程度不断提升，为中国轮胎行业“新质生产力”的出海典型。摩洛哥工厂对森麒麟（002984）进一步专注主业、做强做大，持续稳步推进全球化“833Plus”战略规划具有深远意义。目前摩洛哥工厂正处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量。 税率迎来显著利好，中国轮胎出口欧盟释放积极信号。5月26日，欧盟委员会发布对华乘用车（884099）和轻卡轮胎反倾销案(AD733)终裁前补充披露文件，最终税率迎来显著利好。其中，韩泰从12.1%降至7.4%，山东永盛及未列明企业由51.6%降至45.3%，其他合作企业由29.9%降至24.4%。在损害评估环节，欧委会最终采取分层展示削减数据的做法，使得损害评估更趋客观，避免了以高端市场笼统衡量整体进口产品，评估结果更贴合行业实际。 风险提示：新建项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；全球关税政策不确定性加剧。
长海股份
一季度销量平稳，盈利延续稳健
事件描述 2025年全年实现收入31.39亿元，同比增长18%，归属净利润3.26亿元，同比增长19%，扣非净利润3.21亿元，同比增长31%。2026年一季度实现收入7.3亿元，同比下降4%；归属净利润0.81亿元，同比下降1%；扣非净利润0.81亿元，同比下降7%。 事件评论 新产能投放，2025年玻纤销量快速增长。公司全年玻纤及制品收入24.56亿元，同比增长25%，化工（850102）制品收入6.42亿元，同比下滑1%。玻纤及制品收入快速增长，主要得益于新增产能快速释放，叠加玻纤下游风电（885641）、热塑需求高速增长。公司全年玻纤及制品销量约39.2万吨，同比增长30%，对应全年均价约6268元/吨，同比下降约271元/吨，全年吨成本约4807元/吨，同比下降约163元/吨，全年吨毛利约1461元/吨，同比下降108元/吨，主要源于产品结构变化。公司全年毛利率约23.4%，同比上升0.7pct，其中玻纤及制品全年毛利率约23.3%，同比下降0.7pct，树脂全年毛利率约24.2%，同比上升4.7pct，树脂毛利率改善更显著。费用端而言，全年期间费用率约12.5%，同比上升0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.1、-0.4、-0.3、+1.0pct，财务费用率波动主要为汇兑损益的波动。最终公司全年整体归属净利率约10.4%，同比上升0.1pct。 2026年一季度收入微降，毛利率有所回升。公司1季度收入同比下降4%，主要为玻纤及制品以及树脂销量的小幅下滑。但公司盈利能力有所修复，1季度毛利率约25.8%，同比上升3.2个百分点。毛利率上行主要源于1季度价格提涨，原因为铂金涨价催化，但只影响边际成本，而企业铂耗成本以历史采购价计，故玻纤涨价在报表上直接体现为盈利能力回升。但最终1季度归属净利率11.0%，同比仅上升0.3个百分点，主要为期间费用率显著上行3.2个百分点，其中主要为汇兑损失导致财务费用率同比上升2.1个百分点，同时销售费用率同比上升0.5个百分点，以及管理费用率同比上升0.9个百分点。 关注公司风电（885641）超高模纱等高端产品放量。公司主动适应行业高端化转型趋势，持续优化产品结构，加大制品的生产和销售。主打产品高性能玻璃纤维短切原丝毡作为国家制造业单项冠军产品，在汽车轻量化领域的市场份额稳步扩大。同时，公司积极布局超高模纱等高端产品，满足风电（885641）等产业需求，有效规避传统产品市场的同质化竞争。但风电（885641）超高模纱刚开始形成销售，可能存在售价偏低的影响，同时原料锂辉石涨价也影响成本。预计公司超高模纱成熟销售后，盈利能力有望高于普通粗纱，关注后期这一高端产品的积极贡献。 预计公司2026-2027年归属净利润为4.0、5.0亿元，对应PE估值为27、22倍，关注铂金成本上涨之下对中长期玻纤粗纱投资意愿的抑制，粗纱后续亦可能逐步迎来紧缺，同时关注原油上涨之下公司化工（850102）品的弹性，继续推荐。 风险提示 1、经济复苏低预期； 2、行业产能投产超预期。
广和通
原材料汇兑等造成短期业绩承压，持续探索车、具身等端侧价值
投资要点： 公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收16.8亿元，同环比分别-9.6%、+3.5%；实现归母净利润0.1亿元，同环比分别-91.8%、-68.7%。 一季度销售毛利率为13.3%，同比下滑3.7pct；销售净利率为0.83%，同比下滑5.7pct。 一季度业绩受存储芯片（886042）涨价和下游大颗粒场景需求波动影响。一季度存储芯片（886042）和元器件涨价对公司模组产品成本端压力开始显现，公司通过策略备货(一季度存货和预付款大幅增长)、价格传导、降本增效等方式积极应对。 同时，模组价格在传导过程中也有可能对成本敏感的下游终端场景出货量或是存储占比较高的高端智能模组拉货推迟。根据counterpoint2026年4月预测，2026年全球蜂窝物联网（885312）模组增长预计仅为4%，智能模组、5G（885556）和5G（885556）RedCap的部署可能因成本上涨而带来压力。整体市场出货量将由低端市场如Cat1bis和NBIoT支撑，但这些场景ASP较低将对模组供应商收入增长造成压力。公司下游收入占比较大的场景包括PC、车载、CPE、移动支付（885333）等短期可能持续受到需求压制，而新兴IoT场景比如AI盒子、割草机器人、移动智慧屏和对应的ODM业务等或将受益于AI功能的搭载逆势增长。 拟收购航盛电子实现车载通信模组向全栈汽车电子（885545）解决方案拓展。公司在车载模组深耕多年，2025年不仅发布了高算力5G（885556）AI智能网联座舱模组系列，还与欧菲光（002456）共同研发首发ToF+双目感知定位模块，更有望拓展智能座舱（886059）中控板等ODM业务。公司3月24日曾发布公告拟筹划收购深圳航盛电子，预计将构成重大资产重组。根据佐思汽车研究，航盛电子主营业务为智能座舱（886059）、智能驾驶、智能网联和测试服务等，为国内知名的Tier1汽车电子（885545）公司，其合作的芯片平台包括华为、高通（QCOM）、ARK、黑芝麻（000716）等。2022年，航盛电子营收超50亿元，具备年600万套各类汽车电子（885545）产品交付能力，并取得了日韩系、欧系、美系等国际车厂的认证。 端侧新品频发，内生外延探索AI玩具、AI盒子、具身智能等新场景。 AI玩具方面，广和通（300638）已开发了MagiCore2.0解决方案；2026年4月领投了AI陪伴硬件公司珞博智能，并携手华为小艺大模型赋能的芙崽憨憨亮相新品发布会；2026年5月赋能灵嗒智能推出全球首款星座AI潮玩AiMOON星座守护精灵。2026年5月，广和通（300638）战略投资灵伴科技(Rokid)，后者是全球顶尖AR眼镜操作系统与智能终端服务商。2025年10月，广和通（300638）在法国NetworkX展发布家庭智享融合CPE解决方案，颠覆传统5G（885556）CPE形态，集成智能语音交互、人体与环境传感等，提供家庭网络智能控制、家庭安防（885423）与智能家居（885478）控制中心等多场景体验，2026年3月MWC期间广和通（300638）家庭CPE以AINAS功能全新升级，未来可承接家庭智能体网关和本地推理等。2026年4月，广和通（300638）正式发布新一代桌面级双臂具身智能开发平台Fibot，率先支持全球顶尖具身智能公司PI最新VLA模型π0.6高效端侧部署。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润3.4/6.5/8.4亿元，同比增长-2.2%/90.2%/30.4%，对应EPS为0.38/0.72/0.94元，6月2日收盘价对应PE为60.5/31.8/21.1倍。我们认为公司成本压力降逐渐传导，公司H股上市后在手现金充裕，后续外延并购若落地可能对估值显著提振，维持“买入-B”评级。 风险提示：存储芯片（886042）和部分原材料成本上涨短期难以通过涨价顺利传导毛利率继续下滑，对成本相对敏感的下游终端市场推迟部署导致出货量下滑，智能网联汽车大客户自研模组导致出货量继续下滑，端侧AI新品商业模式暂未成熟出货不及预期。
