西部证券（002673）发布研报称，A股和H股券商股走势趋同但幅度差距较大。该行预计市场成交中枢和两融余额仍会维持较高水平，A股IPO将继续修复，港股IPO规模维持高位，A股资本市场和债市均维持平稳。交投活跃与增量投资者下预计证券及金融科技板块盈利将维持较好表现。杠杆资金是2022年后板块行情的放大器，未来板块超额收益或将更多取决于公司自身的Alpha（ALP）加成。
西部证券（002673）主要观点如下：
2024年924以来A/H股券商和金融科技股价复盘
A股和H股券商股走势趋同但幅度差距较大，2024/9/23-2026/5/20，证券Ⅱ(申万)上涨28.8%，跑输沪深300（399300）指数22.3 pct;[HK]中资券商指数上涨112.8%，跑赢恒生指数72.3 pct。个股方面，A股券商中仅长江证券（000783）、东兴证券（601198）、广发证券（000776）、华林证券（002945）、华安证券（600909）跑赢沪深300（399300）指数，H股券商招商证券（600999）、广发证券（000776）、中金公司（601995）、中信证券（600030）、中信建投证券（HK6066）涨幅超过100%。金融科技方面，2024年924以来A+H股金融科技标的均表现出较高的绝对收益，显著跑赢沪深300（399300）指数。
2024年924以来上市券商和金融科技盈利表现
2024/2025年A股ADT分别为1.06、1.73万亿元，2026Q1增长至2.58万亿元;A股融资融券（885338）余额从2024年初的1.66万亿元，提升至2026/5/21的2.9万亿元。2025年A股IPO规模同比+96%，H股IPO全球第一;2024/9/23-2026/5/20，沪深300（399300）指数累计上涨51%，创业板指（399006）累计上涨156.2%，为券商和金融科技提供较好环境。证券行业盈利能力明显修复，2024Q3-2026Q1行业净利润增加79.3%;2024Q1-2026Q1行业ROE由4.3%提升至7.4%，增长70%;其中行业ROA由0.9%提升至1.4%，提升47.8%，而杠杆水平仅由3.87倍提升至4.06倍，提升5.1%;本轮ROE修复更多由ROA改善驱动。金融科技板块924行情后盈利同样迎来拐点。25H2，7家公司合计归母净利润较2024H1增长约120%，且利润增速高于营收增速，经营杠杆正在加速释放。
2026年证券行业盈利展望及投资策略
该行预计市场成交中枢和两融余额仍会维持较高水平，A股IPO将继续修复，港股IPO规模维持高位，A股资本市场和债市均维持平稳。券商ROA有望在上述条件下维持高位，目前头部券商国际业务成为杠杆提升的有效抓手，而继续提升需要等待政策放松催化。券商板块在过去九个月整体表现较弱，从估值绝对水平来看，截至2026/5/29，证券Ⅱ(申万)PB/PE分别为1.12x/14.57x，处于2016年以来的5.9%、6.7%分位数。目前资金面压力已边际明显减弱，推荐国泰海通（601211）、华泰证券（601688）、广发证券（000776）、招商证券（600999）、兴业证券（601377）、中金公司（601995）、中信证券（600030）、东方证券（600958）、财通证券（601108）。
风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。
