中信证券（HK6030）发布研报称，白酒（881273）行业作为中国特有的消费（883434）品类，兼具日常消费（883434）、社交宴请、礼品馈赠等多重属性，其发展与宏观经济运行深度绑定、同频共振。该行构建“宏观指标—消费（883434）场景—批价信号—盈利估值”四层传导模型，以五轮历史周期（883436）验证其有效性，预计商务场景有望在宏观经济政策刺激、PPI恢复的背景下有所恢复，家庭场景在房价企稳后会获得一定支撑。总体来看，行业处于缓步恢复阶段，龙头已经逐步展现出触底迹象，建议关注长期配置机会。
中信证券（HK6030）主要观点如下：
宏观经济如何作用于白酒基本面?
白酒（881273）需求与宏观经济深度绑定，传导链条可概括为“经济活动改善—消费（883434）场景修复—批价企稳回升—盈利与估值共振—股价修复”。从需求端看，白酒（881273）主要受两方面影响，分别为财富效应和经济活力。财富效应和经济活力又会大幅度影响动销速度和渠道积极性，并最终推动盈利和估值的双重修复，带动板块进入业绩与预期共振的修复阶段。
商务需求场景：PPI和工业利润数据有较强指导意义
根据中国酒业协会，在当前稳态的白酒（881273）消费（883434）中，商务消费（883434）场景占比可达30%-50%，因此商务场景依旧是白酒（881273）较为重要的应用场景之一。从数据的前瞻性来说，工业利润数据和挖机销量都是较好的前瞻指标，工业利润数据的相关性更为显著，提前茅台批价反应约6-9个月。PPI是较好的同步指标，从工业景气度反映了商务场景需求的情况，当前PPI已转正，商务场景处于温和恢复通道，但场景频次较2016-2017年仍有差距。
家庭聚饮需求：显著受益CPI和房地产价格
CPI和房价的走势，分别通过经济环境和居民财富两个关键渠道影响着白酒（881273）的需求和价格(历史上CPI与房价同步向上阶段，白酒（881273）板块均录得显著超额收益，2004-2007年累计+1368%、2015-2020年累计+826%)。从数据的前瞻性说，CPI是衡量居民端通胀的核心前瞻指标，温和的通胀环境通常意味着经济活跃、消费（883434）意愿强，不仅对白酒（881273）需求有拉动作用，还为酒企提供了良好的提价窗口。房地产（881153）市场是较好的同步指标，在过去很长一段时间里扮演了“财富放大器”的角色，房价向上会对居民资产端产生“财富效应”。
未来展望：以居民消费力为支撑的新一轮行情或开启
宏观经济修复正向需求端传导，两大场景差异化复苏。短期看，PPI回正叠加工业利润降幅收窄，商务活动频率边际改善，茅台批价逐步企稳、渠道库存压力缓释，行业有望从“止跌筑底”切换至“动销改善→报表修复”的正向循环。长期看，传统商务宴请频次较高点显著回落，不应期待2016-2017年脉冲式复苏，但消费（883434）升级趋势未变，中高端价格带在家庭聚饮、婚宴礼赠中渗透率持续提升，头部酒企通过数字化渠道强化C端触达与开瓶率，行业增长逻辑正从“商务驱动”转向“居民消费（883434）力支撑下的量价稳态回升”。
白酒估值仍处于历史低位，适合长期配置
考虑到当前动销已逐步平稳、2026年春节假期多一天、白酒（881273）春节消费（883434）场景、头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等诸多因素，该行估计2026年白酒（881273）实际动销有望维持平稳，名酒具备更高优势。目前白酒（881273）板块市盈率(TTM)约为20x，处于中长期的底部区间，在3年/5年/10年/上市以来的57%/34%/ 18%/22%分位，已反映较多中长期的悲观预期。此外，2024年以来白酒（881273）头部企业股东回报稳步提升，根据数据，龙头公司分红率普遍在65%以上，不断增厚投资安全边际。截至2026年5月29日，贵州茅台（600519）/五粮液（000858）/山西汾酒（600809）/泸州老窖（000568）股息率为3.92%/6.07%/5.11%/6.34%。高股息下，逐渐具备长期配置价值。
风险因素：
宏观经济需求不及预期;白酒（881273）和啤酒（884189）行业竞争加剧;白酒（881273）行业核心产品价格市场表现不及预期;白酒（881273）行业渠道库存风险;餐饮消费（883434）复苏不及预期;食品安全（885406）问题等。
投资策略
当前多维度宏观经济指标正显示白酒（881273）行业处于逐步恢复阶段，龙头已逐步展现出见底状态。短期来看，2026年以来，PPI回正叠加工业利润降幅收窄预示商务场景边际改善，茅台批价开始企稳、渠道库存压力缓释，行业有望从“止跌筑底”切换至“动销改善→报表修复”的正向循环。长期来看，传统商务宴请频次较高点显著回落，但消费（883434）升级趋势未变，中高端价格带在家庭聚饮、婚宴礼赠中渗透率持续提升，行业增长逻辑正从“商务驱动”转向“居民消费（883434）力支撑下的量价稳态增长”。行业从业绩、动销、批价等多个维度来看均已处于底部位置，建议关注长期配置价值。
