国联民生（601456）证券发布研报称，国内多款游戏（881275）产品5月排行榜表现积极，看好优质游戏（881275）长线运营效果。进入5月，大DAU休闲产品借助五一假期窗口开始发力商业化，由于用户画像聚集年轻群体，大DAU休闲产品或可在暑期迎来新一轮高峰。自2025Q1以来游戏（881275）产业景气度向上，考虑到头部公司优质产品在4-5月表现稳健，该行预计2026年二季度有望延续这一趋势。游戏（881275）产业景气度持续向上，该行看好业绩预期积极，当前处于估值较低位的优质游戏（881275）公司。
国联民生（601456）证券主要观点如下：
多款游戏产品5月排行榜表现积极，看好优质游戏长线运营效果
根据七麦数据，完美世界（002624）《异环》1.1版本上线，6月3日冲上iOS游戏（881275）畅销榜日本第1、韩国第4，此前5月28日在国内也曾因新版本上线冲上iOS游戏（881275）畅销榜第5，均创下上线后的新高，体现了长线运营产品重大版本更新对于流水的拉动作用;世纪华通（002602）《kingshot》《whiteout survival》5月排名均基本稳定在美国iOS游戏（881275）畅销榜前10名水平，最高排名分别为第2和第4，休闲赛道产品《Tasty Travels》维持在15名上下，相比4月中枢有所提升;吉比特（603444）《Sword xStaff》(《仗剑传说》欧美版)5月中旬上线后稳定美国iOS游戏（881275）畅销榜40名上下，6月2日新版本上线后提升至34名，趋势积极。
大DAU休闲产品5月表现回暖，暑期临近有望迎来新一轮高峰
进入5月，大DAU休闲产品借助五一假期窗口开始发力商业化，由于用户画像聚集年轻群体，大DAU休闲产品或可在暑期迎来新一轮高峰，如巨人《超自然行动组》5月1日版本更新后iOS游戏（881275）畅销榜达到12名、心动公司（HK2400）《心动小镇》5月30日iOS游戏（881275）畅销榜达到19名，另外还有金山世游和虎牙（HUYA）发行的《鹅鸭杀》持续推进商业化，5月iOS游戏（881275）畅销榜最高17名，《超自然行动组》和《心动小镇》均在今年开始上线海外版本，也有望逐步贡献增量。
自2025Q1以来游戏产业景气度向上，行业估值处于历史较低位置
从上市公司财报来看，游戏（881275）行业营收自2025Q1以来连续5个季度保持约20%的同比增速，同期归母净利润也保持了显著的同比改善趋势(25Q1与26Q1同比增长50%上下，25Q2-Q3同比100%以上，25Q4亏损显著收窄)，考虑到头部公司优质产品在4-5月表现稳健，该行预计2026年二季度有望延续这一趋势。而从估值角度，采用周度收盘价对应最近预测年度预测净利润(一致预期)计算PE，截至6月3日收盘，游戏（881275）(申万)行业PE估值20.68x，为过去三年最低值，其他头部游戏（881275）公司PE估值大多在11x-15x区间，在过去3年的35%以下分位(巨人网络（002558）0%、恺英网络（002517）9%、吉比特（603444）17%、完美世界（002624）22%、姚记科技（002605）23%)，当前时点具备一定的安全边际。
风险提示：产品投流支出超预期，流水确认节奏放缓。
