中国银河（HK6881）证券发布研报称，预计迈富时（HK2556）(02556)2026-2028年分别实现营业收入39.92/55.81/76.49亿元，同比增速41.7%/39.8%/37.1%;实现归母净利润2.50/4.29/7.66亿元，同比增长181.5%/71.4%/78.5%。将股价港币换算成人民币，当前股价对应2026-2028年PE分别为40/23/13。综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为94.58港元-166.27港元，对应市值区间为242.38亿港元-426.10亿港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
中国银河（HK6881）证券主要观点如下：
营销AI先行者，AI驱动营收及盈利能力显著提升
公司是中国SaaS营销及销售行业龙头，服务涵盖零售消费（883434）、汽车出行、金融、医药大健康、B2B制造、企业服务、跨境电商（885642）、海外全球化等行业和领域，累计客户数量已超过21万家。公司在AI Agent、GEO等领域前瞻布局，完成从传统SaaS服务商到AI原生应用平台的跨越。AI已成为公司业绩增长的核心驱动，过去五年公司AI+SaaS业务收入持续快速增长，营业收入由2020年的2.25亿增长到2025年的14.87亿，CAGR达45.86%;2025年、2026Q1增速分别达到76.53%、110.5%，边际提升显著。公司AI应用在KA客户中认可度高，客户数量和单价量价齐升。2025年公司AI应用业务KA客户1609家，同比增长105.5%;KA客户平均合同价值(ACV)提升60.6%，SMB客户平均合同价值(ACV)提升33.1%，客户价值在AI原生拉动下大幅释放。从内部看，公司盈利能力显著改善，AI驱动内部运营效率提升。公司积极将自研AI工具应用于内部管理、运营、获客等流程，2025年公司各费用率均下降，人均创收同比提升63%。
先发布局全链路Agent能力，GEO实力领军，场景Token模式渐落地
公司在AI技术及商业化进展上领跑行业。公司已拥有在AI Agent领域从数据底座到开发平台再到业务应用的全面布局与落地能力，技术框架涵盖“生成式AI操作系统”、“智能体开发平台”和“六朵云与全场景AI员工矩阵”三大层级，GEO智能助手深度依托AI-Agentforce企业级智能体中台与AIAgent全链路布局实现能力升维，从客户、数据到技术具有领先优势。从商业落地方面看，公司行业覆盖范围和客户结构、AI相关收入规模与增速均优于可比公司，AI对SaaS业务的拉动在可比公司中表现突出。在收费模式方面，公司由传统订阅制，逐步转向按效果付费、按调用量计费的多元化收费模式。GEO、EVA等产品已率先落地“消耗计费+效果计费”的混合收费模式，验证了场景Token模式的落地及客户对公司AI能力的认可。
AI重构营销价值链，价值分配将发生巨变。AI营销市场的发展趋势，呈现出以AI Agent和GEO为技术引领，盈利模式从“售卖工具”向“按效果付费”转变的特征。营销SaaS行业格局分散，AI Agent成为胜负手，一方面AI Agent将逐步替代部分SaaS服务并通过提高效率将价值放大;另一方面AI Agent将通过高价值功能的定制化开发创造价值，市场空间达到原有SaaS市场的1倍到5倍。营销是AI Agent最具商业价值的赛道之一。而GEO直击营销行业痛点，实现ROI可量化追溯，同时归因分析定位高价值优化环节，持续优化策略，解决了效果难测量、营销ROI难提升的痛点。在企业未来计划使用的结点中，监播监测，效果评估的比例最高，GEO大有发展空间。
风险提示：1、市场竞争加剧的风险。2、应收账款坏账风险。3、市场需求不及预期的风险。
