6月11日，东方电缆（603606）公告近期中标价值52.31亿元订单，覆盖绿色输电、电力新能源（850101）、深海科技三大板块。但细看这份公告，真正具有高附加值、高技术壁垒的海缆订单依然稀缺，低毛利的陆缆基本盘占了六成以上，给这份大单的含金量打了折扣。
财报里藏着另一组更值得警惕的数字。2026年一季度，公司应收账款同比增幅达30.23%，账款的扩张速度几乎追平了收入增长，货卖出去了，钱却被下游电站压住。作为上游设备商，东方电缆（603606）在风电（885641）产业链中话语权并不强。
针对海缆订单占比偏低的问题，公司工作人员向《华夏时报》记者表示，今年上半年海缆行业没有启动大型项目招标，并非企业承揽订单能力问题。同时，公司客户主要为海上风电（885641）领域的央企、国企，这类重大项目普遍按合同约定节点回款，难以实现交付后即时结算。
应收账款多
东方电缆（603606）的发家史，是一部精准卡位国家战略的故事。
公司1998年成立于宁波，彼时国内电线电缆中低端产品竞争惨烈，公司早早瞄准了技术门槛更高的海底电缆。2007年率先交付110kV海缆，并在海洋脐带缆领域打破国外垄断。这一前瞻布局，让它在中国海上风电（885641）爆发的浪潮中占得先机。
2014年登陆上交所后，公司精准捕捉到海上风电（885641）的风口。海缆营收从2017年的1.37亿元猛增至2018年的10.72亿元，到2021年攀升至32.73亿元，达到2017年的24倍。业绩带动下，东方电缆（603606）股价也从低点涨了十倍。
但高速扩张的背后，应收账款问题正从经营痛点演变为难以忽视的财务风险。
截至2025年末，公司应收账款占营业收入的比例达31.3%。2025年全年营收同比增速为19.26%，而同期应收账款同比增速为2.08%，账款增速低于营收增速，回款情况边际向好，但31.3%的绝对占比仍然偏高。
整个风电（885641）上游产业链的普遍困局在于：电缆卖出去容易，钱收回来难。在风电（885641）项目开发的利益链条上，电站开发商居于支配地位，海缆通常在交付后还要等风场并网、验收合格才能收回款项，而风场建设本身受政策、天气、电网接入等多重因素影响，延期是常态。
该工作人员告诉记者，公司客户以海上风电（885641）领域央国企为主，属于B2B模式。项目交付确认收入后会形成应收账款，叠加央国企固定付款周期（883436），行业普遍存在该现象。
付款节奏方面，该工作人员表示，项目按合同分阶段付款，包含预付款、生产进度款、交货款，最后留存10%—15%质保金。项目完成交付后，大部分款项会结清，质保金通常1—2年后返还。
高额应收账款也推高了坏账风险。财报显示，截至2025年底，东方电缆（603606）公司应收账款账面余额为37.74亿元，坏账准备为3.82亿元，账面价值为33.92亿元；合同资产(含计入其他非流动资产核算)账面余额7.67亿元，减值准备2.28亿元，账面价值为5.39亿元。
进入2026年，情况并未好转。一季报显示，公司应收账款从2025年末的33.92亿元增长至43.20亿元，和去年同期相比增长30.23%。与此同时，一季度营收同比增幅34.28%，应收账款的扩张速度与之几乎同步，账款占款压力持续高位运行。
盈利存隐忧
如果说应收账款高企是东方电缆（603606）长期积累的结构性问题，那么最新披露的52.31亿元订单，虽然总量亮眼，其内在结构却暗藏着盈利能力的隐忧。
拆解这份大单，绿色输电设施项目中标33.56亿元，占比64.2%，覆盖国家电网、南方电网及轨道交通、能源（850101）、石化等行业。这部分是东方电缆（603606）的基本盘，也是利润最薄的一块，2025年公司电力工程与装备线缆板块毛利率为8.65%。
电力新能源（850101）项目中标11.13亿元，占比21.3%，其中高压电缆中标金额6.97亿元，海上风电（885641）场海缆及附件采购项目合计中标金额约4.16亿元。该部分也是公司毛利率最高的板块，2025年东方电缆（603606）海底电缆与高压电缆业务毛利率为33.36%。
此外，深海科技海洋装备与工程运维项目合计中标金额约7.62亿元，占比14.6%。2025年东方电缆（603606）该部分业务毛利率为25.98%。
不难发现，这份52.31亿元大单的真实成色，远不如总金额看起来那般光鲜。订单结构向低毛利板块的倾斜，意味着公司要想实现与以往同等的利润规模，需要消化远超以往的营收体量。
事实上，东方电缆（603606）也在向高毛利市场突围。公司近年大力拓（RIO）展国际化战略，2025年外销收入12.53亿元，同比增长70.83%，外销毛利率为38.5%，创下历史新高。同年，公司成功交付首个英国海上风电（885641）超高压海缆项目，海外市场正逐步成为重要的增长极。
上述工作人员告诉记者，国际化是公司“十四五”、“十五五”重点发展方向，后续出海节奏会加快，海外业务占比将持续提升。针对市场关注的英国AR7相关海上风电（885641）项目，公司也有在跟踪。
截至2026年4月21日，东方电缆（603606）在手订单184.12亿元，加上本次52.31亿元，总规模已超230亿元，以2025年营收108.43亿元为基准，这些订单可以支撑未来2—3年的业绩。
但市场永远奖励先行者，也无情惩罚不能适应变化的跟随者。国内海上风电（885641）开发走向深远海、行业竞争持续白热化，东方电缆（603606）能否依靠订单储备和出海布局突出重围，还有待观察。
