瑞银（UBS）近期发布的全球股票策略报告提出，半导体（881121）正在成为新石油，其在全球股市市值中的比重已从2022年的约2.7%飙升至目前的12%。今年以来，半导体（881121）板块直接贡献了美国股市51%、新兴市场55%和日本股市40%的涨幅。瑞银（UBS）坚信半导体（881121）板块仍有上行空间。
瑞银（UBS）认为，当前市场更像1999年初而非2000年一季度泡沫底。费城半导体（SOX）指数过去两个月内上涨77%，历史上仅发生过两次，瑞银（UBS）倾向于认为此次将重演1998年10月至12月之后一年半内半导体（881121）板块继续大幅上涨的情景。瑞银（UBS）指出，泡沫见顶需要三个前提条件：信用利差连续十个月上升、企业盈利提前一年见顶、央行加息使利率达到名义GDP水平。目前信用利差仍处于历史低位，半导体（881121）板块的盈利修正远强于市场整体，且主要央行并未大幅收紧货币政策，因此泡沫破裂的临界点远未到来。
从估值看，过去泡沫时期相关板块的12个月滚动市盈率通常达到45倍至72倍，而当前MSCI全球半导体（881121）指数的12个月滚动市盈率仅为37倍，仍有相当差距。瑞银（UBS）认为，泡沫的真正终结往往发生在所有人停止追问是否合理时，或出现极端并购案例时，显然现在还没到那个阶段。
瑞银（UBS）给出了看多半导体（881121）的九个理由，重点解读其中几个：1）相对估值仍有吸引力，全球半导体（881121）板块相对于整个市场的市盈率溢价约为17%，仅略高于10%的历史均值；2）超大规模云计算（885362）企业的资本开支得到市场认可，今年一季度财报显示，所有超大规模企业都大幅上调了资本开支指引；3）半导体（881121）的潜在市场空间仍然合理，如果半导体（881121）和软件是新石油，那么两者合计占全球GDP的比重可能从目前的约3%上升到2030年的4%。
瑞银（UBS）在具体标的上给出了明确的筛选方向，存储芯片（886042）是瑞银（UBS）最看好的子领域。瑞银（UBS）预测，到2027年，存储芯片（886042）将占到超大规模企业资本开支的57%，而2022年这一比例仅为7%。瑞银（UBS）对三星电子、SK海力士和美光科技（MU）（MU.US）均给予买入评级。
瑞银（UBS）同时指出了潜在风险，包括超大规模企业资本开支增速放缓可能冲击半导体（881121）需求，宏观经济方面GDP每下降一个百分点，通常会导致半导体（881121）需求下降约三个百分点。此外，大语言模型的投资回报率、各州对数据中心建设的限制、电力供应瓶颈以及中国在半导体（881121）价值链中的持续升级都是需要关注的风险因素。
