近期A股市场进入内外因素交织博弈的阶段，行情呈现震荡偏弱的特征。笔者认为，国内工业端盈利改善的逻辑持续巩固，但内需偏弱的短板尚未补齐，使得市场对盈利修复的持续性存在分歧。外部方面，中东局势反复拉扯加剧海外流动性预期波动，成为影响近期股指走势的关键变量。从近期主要指数表现来看，大盘蓝筹股展现出较强防御属性，中小盘指数调整幅度相对更大。资金层面，5月中旬以来沪深两市成交额中枢呈下行趋势，但当前仍处于年内高位。
图为上证指数日线
梳理本轮行情的演变逻辑，国内基本面修复分化与地缘政治、流动性扰动两大因素贯穿始终。国内方面，5月最新公布的PPI同比回升至3.9%，叠加外贸进出口数据超预期，工业企业盈利修复的宏观基础十分稳固，这也是支撑A股中期走强的核心逻辑。但4月社零、固定资产投资等数据表现偏弱，成为制约企业盈利全面改善的关键。5月金融数据进一步印证了这一问题，信贷结构延续“票据强、实体弱”特征，居民信贷与企业中长贷持续同比少增，宽信用推进不及预期。市场对于盈利能否从工业端向消费（883434）端、上游向下游传导仍存疑虑，这也导致股指缺乏持续上攻的动力。
外部因素近期阶段性主导了A股短期的行情节奏。一方面，美国通胀与就业数据推升市场加息预期，美债收益率上行压制全球风险资产，成为A股震荡调整的直接诱因。尽管最新公布的5月非农就业数据大超预期，但深入分析可见，美国就业市场最新失业率与前值持平，薪资增长仍处于放缓状态，美联储年内是否开启加息仍存在较大不确定性。另一方面，中东局势成为扰动全球风险偏好的核心变量，市场担忧油价上涨加剧全球通胀，进一步强化海外流动性收紧预期，对高估值成长板块形成估值压力，加剧了A股调整。
A股近期的持续调整在上周五迎来转折。受外围利好刺激，当日沪深两市成交额大幅放量，股指集体走高，市场情绪明显修复；股指期货基差同步收敛，前期深度贴水格局显著改善，投资者对后市的悲观情绪有所缓解。从盘面结构看，市场风格出现明显切换：股指放量上涨过程中，大盘权重股接力领涨，中小盘股涨幅收窄，市场风格由开盘时的中小盘股占优转向大盘股（883417）占优，板块呈现“高切低”特征。这一变化的背后逻辑在于，大盘蓝筹板块盈利稳定性更强、估值处于合理区间；而中小盘股前期涨幅较高、估值溢价明显，资金止盈调仓意愿增强。
短期来看，A股在震荡整固后有望突破区间，市场情绪已出现回暖，但行情延续性仍需观察。一方面，地缘冲突缓和将边际缓解全球通胀压力与海外流动性收紧预期，外部利空逐步出清，为A股营造了相对友好的外部环境；另一方面，国内政策托底基调明确，针对内需偏弱、信贷不足等问题，市场对稳增长、扩内需政策加码的预期持续升温。不过需要警惕的是，当前股指上行更多由外围利好与流动性修复驱动，5月社零、固投、工业增加值等重磅经济数据将成为验证内需复苏的关键。若后续内需数据未能出现明显改善，本轮A股上行大概率只是流动性驱动下的阶段性反弹。
中长期来看，A股中期偏强的核心逻辑并未动摇。PPI持续上行推动工业企业盈利改善，国内货币政策方向未变，市场流动性合理充裕，为股指提供了坚实支撑。随着中东局势逐步明朗，外围扰动将持续减弱，A股对外部风险的脱敏效应进一步增强，市场定价重心也将重新回归国内基本面。若后续稳增长政策逐步落地见效，内需企稳回升，盈利修复将顺利完成上下游、产销端的传导，基本面与政策面形成共振，A股有望依托盈利改善开启新一轮中长期上行通道。
图为PPI同比、环比走势
整体而言，当前A股正处于企业盈利修复验证与内外因素博弈的双重关键阶段。短期来看，外部利好推动市场情绪回暖、量能释放，但内需仍是制约行情高度的核心因素。从中长期视角看，国内经济复苏的韧性与企业盈利改善的大方向未变，叠加外部不确定性逐步消退，A股依旧具备稳步上行的基础。后续建议重点跟踪内需数据、中东局势及美联储6月议息会议表态，把握海外流动性修复带来的配置机会，同时验证盈利修复的广度与持续性。（作者单位：南华期货（603093））
