开源证券股份有限公司孙二春近期对西部矿业（601168）进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：多金属梯次布局，中远期成长明确》，首次覆盖西部矿业（601168）给予买入评级。
西部矿业(601168)
多金属梯次布局，公司成长性明确
西部矿业（601168）是青海省属大型矿业企业，目前已经构建了以铜采选冶为核心，铅锌（884055）、铁、钼、镁、锂多金属协同发展的有色金属（1B0819）采选冶业务格局。公司拥有采矿权14个，探矿权4个，后备接力项目规划清晰，中远期成长明确。2026年增量是铁矿，2027年-2028增量是铜矿（玉龙铜矿三期）、铅锌（884055）矿（呷村银多金属矿扩产等），远期增量主要是铜矿（茶亭铜多金属矿，玉龙铜矿四期）。公司成长性明确，我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为60.56/68.08/77.08亿元，当前股价对应PE为12.1/10.7/9.5倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
扩产+收购双轮驱动，矿产铜增量较大
玉龙铜矿扩产+茶亭铜多金属矿收购，矿产铜中远期增长明确。（1）主力矿山产能稳步扩张。玉龙铜矿三期项目预计2027年初投产，设计采选产能3000万吨/年，投产后矿产铜金属年产量将超过18万吨，此外玉龙铜矿四期4500万吨/年采选项目也在论证规划中；（2）外延并购增厚资源储备。2025年子公司玉龙铜业竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，新增铜金属资源量超170万吨，金资源量248吨，公司规划茶亭铜多金属矿有望在2030年底建成投产。
采选冶多领域协同，筑牢公司发展根基
多金属协同发展，覆盖铅锌（884055）、铁、盐湖化工（850102）等业务领域。（1）铅锌（884055）板块：鑫源矿业旗下呷村银多金属矿技改和有热铅锌（884055）矿项目贡献中远期增量；（2）铁板块：2026年双利铁矿和肃北七角井钒及铁矿的技改项目贡献铁精粉增量，它温查汉矿区铁矿资源作为远期增量储备；（3）冶炼板块：扩张周期（883436）结束，规模效应+副产品硫酸等助力扭亏为盈；（4）盐湖化工（850102）板块：布局盐湖镁锂资源，参股公司东台锂资源拥有2万吨碳酸锂产能，锂价上行周期（883436）中，增厚公司投资收益。
风险提示：经营安全生产风险；产品价格波动超出预期；项目建设低于预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.93。
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