方正证券（601901）发布研报称，中烟香港（HK6055）(06055)为中烟国际旗下唯一上市平台，在多项业务拥有独家运营权，传统业务稳健，新业务快速增长。预计公司2026-2027年收入分别为142/155/167亿元，对应港币为158/171/185亿港元，yoy+8%/+9%/+8%;归母净利润分别为9.7/11.6/13.2亿元，对应港币为11.2/13.5/15.3亿港元，yoy+14%/+20%/14%。此外公司为中烟体系内负责资本运作与国际业务拓展的战略定位平台，中烟体系内海外及境外资产丰富，未来存在向上市平台进行资产注入的可能性，有望增厚上市公司利润并催化估值，维持“推荐”评级。
方正证券（601901）主要观点如下：
中烟香港（HK6055）为中国烟草（885851）体系内唯一的烟草（885851）业务上市公司，独家经营铸就牌照壁垒。公司成立于2004年，2018年完成重组后拥有烟叶进口、烟叶出口、卷烟出口、新烟出口四大业务在规定区域内的独家经营权，牌照壁垒深厚。2021年收购中烟巴西，布局海外，延伸产业链。在存量业务稳健增长、新业务持续拓展拉动下，2024年公司收入利润同比增长10%/43%，2025年持续增长。
烟叶进出口业务为公司基本盘，收入增长盈利改善
在烟叶进口业务中，公司从巴西、美国、阿根廷等国家或地区采购烟叶类产品，以唯一供应商的身份向中烟国际出售(我国唯一有资格进口海外烟叶的实体)，以成本加成定价，2018-2025年，公司烟叶进口业务整体量价齐增，且受供应链整合及品类结构优化驱动盈利能力改善。在烟叶出口业务中，公司从国内云贵川等多个原产地采购烟叶类产品，出口至自身拥有独家经营权的东南亚及港澳台地区，虽此业务受海外需求波动影响较大，但公司持续扩大业务覆盖区域、优化定价策略，促进收入及利润增长。
卷烟业务持续恢复，新烟处于成长期
我国卷烟出口在总产量中占比小，主要客群为出境游客及海外华人，疫后出入境客流恢复拉动卷烟出口量增长，2025年公司卷烟出口量/单价分别恢复至2019年的59%/132%，收入恢复度77%。公司积极提升自营业务占比、扩展经营范围和渠道，带来毛利率的显著提升。公司新烟出口业务目前处在早期快速增长阶段，主要产品为HNB烟草（885851）制品，主要目标市场包括东南亚、中东、欧洲、中亚地区，公司凭借性价比打开海外市场，未来计划持续推进产销两端深化合作，推动技术创新和产品迭代升级，持续优化重点市场业务和产品定价策略，提升品牌国际品牌力。
巴西业务增速可观，供应链整合利好外溢
2021年公司收购中烟巴西，布局海外并向产业链上游延伸。2021-2024年，巴西出口业务收入从2.57亿元增至9.90亿元，CAGR57%，公司扩大农户签约规模、优化区域布局、强化供销协同、优化品类结构，带来量价的增长。此外，收购中烟巴西带来的供应链整合效用，推动公司烟叶进口及卷烟出口等业务盈利能力的提升。
风险提示：全球各国烟草（885851）管控政策变化带来的风险，地缘政治带来的进出口需求风险，自然天气变化风险，新烟业务增长不及预期风险。
