6月22日，A股三大指数集体走强，沪深京三市成交额达3.76万亿元，较上一交易日放量逾4000亿元。值得关注的是，保险、证券等传统蓝筹板块集体爆发——被市场称为“老登股”的这批标的久违领涨，令市场结构性分化是否开始缓和成为各方关注的焦点。
“老登股”是投资者对一类特定资产的戏称，指那些业绩稳定、股息率可观但增长缓慢的传统行业大盘蓝筹。今年以来，这类股票遭遇持续的资金外流与股价重挫。与之对照的，是科技“小登股”的持续强势，将A股的结构性分化推向极致。
这种分化在上周达到一个新的高度。当周，创业板指（399006）、创业板50（399673）、科创50（1B0688）和科创综指（1B0680）涨幅分别高达11.02%、10.95%、14.93%和13.24%，均录得或逼近历史新高，中际旭创（300308）市值超越贵州茅台（600519），而同期，“老登股”仍在不断下探。
从更深层的经济转型与制度变革背景审视，A股正经历一场深刻的结构转型。在入口端，IPO审核已明确导向科技创新。2026年以来，AI、生物医药等新质生产力企业IPO融资额同比增长120%，传统行业IPO数量则收缩40%，资金正系统性地流向契合产业升级方向的优质公司。
除此之外，“老登股”持续下跌还有其前期涨幅已高的周期（883436）性调整需求。2024年9月底行情启动之初，几乎所有股票迎来普涨。2025年，红利股、新消费（883434）一度走出可观行情。进入2026年，前期涨幅已高的板块或个股，面临估值透支与业绩预期缺乏高增长基础的现实，开始步入周期（883436）性调整。这实为板块轮动的题中之义。
此外，市场心理层面也存在微妙的自我约束，避免过快突破4200点持续上行，而是希望走出可持续的“慢牛”行情。这种克制情绪下，市值庞大、向上需要大量资金推动的“老登股”股价上行天然承压，部分机构资金也因此主动压减配置。估值调整与自我抑制构成了最初的下行力量。
真正将分化推向极致的，是全球AI算力投资周期（883436）的结构性吸附。AI建设扩张周期（883436）带动相关产业链需求爆发，今年A股AI科技板块不仅未出现回调，市场还给予这一较长建设周期（883436）以更高的成长性估值，由此产生的虹吸效应持续抽离场内的存量资金，“剁旧追新”造成跷跷板效应。
事实上，结构性分化是成熟市场的正常周期（883436）现象，美国市场同期呈现类似的割裂。涨多了就需要调整，只不过本轮调整落在了“老登股”、新消费（883434）身上，而科技股凭借真实的业绩与产业周期（883436）支撑保持了更长的确定性的趋势。
这种分化赋予了A股市场更强的结构韧性。过去，A股投资者习惯“牛市来了鸡犬升天”的齐涨齐跌模式，这种短期投机驱动的走势往往具有破坏性。当前的结构分化与内部轮动，为指数提供了某种稳定机制，市场在撕裂中内生出对冲力量，我们需要从更长的周期（883436）看待价值投资，而不是为短期波动患得患失。
目前，部分“老登股”股息率已超过5%甚至逼近10%，远超同期银行存款利率，当前盈利与估值之间已出现明显错配，长期配置的安全边际显著提升。当某些过热板块阶段性调整时，资金必然重新流向具备绝对价值支撑的洼地。
我们也不应将市场上涨寄望于简单的流动性注入。由更多流动性驱动催生的上涨，最终往往以泡沫收场。我国利率处于低位，储蓄规模巨大，融资体系正从间接融资向直接融资迁移，我国需要更多能够承载长期资本的好资产。
我国资本市场正在走向成熟，“老登股”的周期（883436）性调整与“小登股”的历史性行情放大了分化程度，这只是暂时的现象，AI产业周期（883436）的共振力量依然强劲，“老登股”们也跌出了价值投资的机会，市场最终将朝着更均衡的方向收敛，投资者应该着眼长远，而不是追涨杀跌。
