文丨高通
随着七月中报季的即将到来，创新药（886015）板块的中线布局窗口逐渐打开。
创新药（886015）的核心商业逻辑在于以突破性的临床价值换取合理收益，从而构建“价值创造—商业回报—持续创新”的正向循环。在全球范围内，技术迭代的加速与“药王”门槛的不断抬升（单品销售额向500亿美元迈进），正推动产业从同质化竞争转向以疗效和安全性为主导的高价值博弈。
如是背景下，中国创新药（886015）企凭借政策“腾笼换鸟”的红利、高效的研发以及在ADC、双抗等前沿赛道的全球领先优势，正加速从“跟随者”蜕变为“出海者”，通过License-out深度融入全球分工体系。
当前，随着行业从高强度的“研发投入期”正式迈向“商业化兑现期”，叠加估值回调至历史低位、融资环境复苏及重磅数据读出的密集临近，中国创新药（886015）板块已具备较高的性价比，从中长期视角有望迎来布局的时间窗口。
赛道景气向上 技术变革推动创新
创新药（886015）的商业逻辑，本质是用突破性临床价值换取合理收益。高额营收反哺下一代药物研发，形成 “价值创造—商业回报—持续创新”的正向循环，这也是全球医药巨头不断加码前沿研发、重磅新药持续诞生的底层原因。创新药（886015）与普通消费（883434）品“同质比价、低价取胜”的规则截然不同。
“药王”门槛——典型的医药通胀逻辑。一款药物只要在疗效、安全性、适应症覆盖、用药便捷性上形成显著优势，即便定价偏高，依然能快速抢占市场、撑起高额销售额。上个世纪90年代立普妥销售峰值达50亿美元，成为全球药王；2000年修美乐销售峰值逐步突破200亿美元，药王门槛提升；进入2020年之后，K药、减重药把药王的门槛进一步抬升。如今，想要坐稳全球药王席位，一款单品年销售额必须突破500亿美元。而在全球Top20的大药企中，核心大单品的营收占比基本在20%—50%之间，重磅大单品不只是改变了产业的发展进程，也改变了企业的命运。
同时，需求多样性、技术进步也使得产品迭代速度加快。从19世纪公共卫生事业逐步建立，从蚊虫疟疾等急性传染病到慢性病、精神疾病、退行性疾病、自身免疫性疾病增加，人类疾病的种类不断变化，不断有新的需求涌现；同时随着疾病检出率的提升、药品普及速度的加快，创新药（886015）的放量曲线逐渐变得陡峭。
技术的变化如多靶、多抗、多肽、多payload，使得药物设计的迭代速度变快；当前创新药（886015）的投资相比于上个时代的小分子创新，小企业有更多的进入机会，也有更多的创新组合。所以药王的“霸榜”时间在缩短，产品变革加速带来了更多投资机会。
登上国际舞台
中国创新药企业迎来全球范围竞争
国内政策鼓励成为创新药（886015）竞争力提升的重要支撑力量。集采通过“腾笼换鸟”压缩同质化仿制空间、为高临床价值品种释放支付腾挪，叠加医保目录常态化与首创的“商保创新药（886015）目录”，构建“医保+商保”多层次支付，显著缩短创新药（886015）从上市到放量的路径，实现从“保量”向“提质”转轨的政策合力。
而且，2026年政府工作报告将生物医药首次明确为“新兴支柱产业”，强调“加快发展商业健康险、推动创新药（886015）高质量发展”，为后续价格改革与多付方体系完善定方向与定调。国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确“市场驱动、价值定价”原则，支持高水平创新药（886015）在上市初期按临床价值给予与投资风险相匹配的定价；允许医保谈判药品在医保外渠道（私立医院（884301）、零售、线上）实施更高的市场价格（双轨定价）；配套商业健康保险扩容，作为创新药（886015）融资与支付的重要补充。
与此同时，跨国大药企的专利悬崖为国内的相关产品打开了出海空间。专利悬崖是历史周期（883436）律，上一轮以小分子仿制药冲击为主，本轮则以单抗、双抗、ADC、GLP-1等生物制剂为核心，专利更复杂、仿制门槛更高，价值量更大，由于创新药（886015）产品进入市场的次序对于份额影响很大，所以很多药企等不起、输不起。
2025年—2030年间，合计约2360亿—3000亿美元年销售额的重磅药物将陆续失去专利保护，涉及近70款年销超10亿美元的“超级重磅炸弹”，覆盖肿瘤、自免、代谢、抗凝等核心赛道。其中，默沙东（MRK）受冲击最大——K药（Keytruda）与九价HPV疫苗2028年专利到期。辉瑞（PFE）、BMS、强生（JNJ）、诺和诺德（NVO）等巨头亦有100亿—200亿美元级单品（如Eliquis、Imbruvica、Xarelto）在2026年—2029年集中到期。
国内创新药（886015）的优质供给融入全球竞争体系，不断获得认可。在药物发现到IND及临床阶段，国内实现“2—3倍速度”“每例入组成本<欧美50%”等级的综合效率，临床入组亦可达海外的数倍，国内企业在ADC、双抗、细胞治疗、PROTAC、小核酸、长效多肽（如GLP-1）等前沿赛道，管线数量、临床进度与数据质量均跻身全球第一梯队。
今年第一季度，中国对外授权规模达到600亿美元。中国创新药（886015）通过License-out走出去的趋势明显。对比来看，2018年中国在全球交易中作为“转让方”的占比为6.9%，而2025年年末已升至23%，同时其作为受让方的占比近几年下降明显。
短期蛰伏中期看好
创新药板块配置时机渐近
再从投资角度看，中国医药（600056）行业从“研发投入期”迈向“商业化兑现期”，进入市场可以理解的估值范畴。随着多款国产创新药（886015）获批上市和销售放量，多家药企逐渐从研发投入期转向盈利释放期。
据2026年一季报，A股医药生物板块整体营收和净利润实现“双正增长”。在508家医药生物上市公司中，390家实现盈利，占比接近八成。同时，内地和香港股市中的较多企业是2021年之后按照科创板第五套规则上市的企业，将面临上市后第4个完整会计年度的财务考核。从产业周期（883436）上看，近年其逐步进入创新药（886015）的收获期，具备两大特点。
中国创新药（886015）企业的市值在全球药企中占比较低。海外创新药（886015）公司市值在7万亿—8万亿美元，国内最大的创新药（886015）公司市值600亿美元，中国创新药（886015）总市值2.5万亿元人民币，全球占比5%。2025年中国创新药（886015）管线数量占了全球的35%，对外授权的交易占比约23%。由于国内企业已经参与全球药品市场的销售，从利润分配比例上，预计市值还有较大空间。
当前市场已经调整充分，或迎来中期布局时点。从2025年9月初至今，AH医药板块经过接近一年的调整，极端情绪逐步释放，估值回落至相对低位。目前看来，医药行业核心产业逻辑与长期发展叙事并未发生改变，当前医药板块具备较高性价比与配置价值。我们认为以下几点比较重要：
首先，2025年港股完成40多家企业的再融资，规模已超过2022年—2024年总和，行业融资在经历“资本寒冬”后已呈现复苏迹象，创新药（886015）的投资呈现先亏损再盈利，预计未来3年—5年进入中国药企的资本开支周期（883436），会使得企业的管线进一步丰富，同时可展望的叙事更为辽阔。
其次，过去的调整主要是市场预期和利好呈现速度之间的不匹配。药物的研发进度及数据读出有其自身规律，一期临床、二期临床多在6个月至一年之间，所以利好呈现的速度不如资本市场的预期那么快，价值与现实的错配也是未来超额收益的来源。
再次，未来会逐步进入数据读出和里程碑的大年。2025年—2026年作为对外授权的大年，经历桥接试验等，预计2026年下半年及2027年会逐步有数据读出，未来可以关注ESMO、ASH、ASCO、AACR等学术会议，预计中国创新药（886015）企的成果会逐步丰富。
