● 本报记者胡雨
在经历周一的强势大涨后，6月25日，A股券商板块再度上攻，其自6月9日以来的这轮反弹行情，累计涨幅已超过15%。
业内人士表示，行业业绩增长预期强化、政策信号密集发布以及板块估值处于低位或是此轮券商板块上涨的主要因素。此外，近期市场风格的再平衡一定程度上也提升了市场对券商板块投资性价比的关注度。从更长期视角看，低利率背景带来的财富管理发展历史性机遇等叙事逻辑有望驱动券商板块实现估值重塑，综合实力领先的头部券商更加值得关注。
两大因素压制券商股行情
对持有券商股的投资者而言，近期券商板块的表现堪称“扬眉吐气”：6月22日，券商指数大涨7.52%，创下2024年11月7日以来日涨幅新高；6月25日，券商指数再度发力上涨3.43%，成分股中，长江证券（000783）拉升封板，中信建投（601066）盘中一度涨停，财达证券（600906）、浙商证券（601878）等表现活跃。从6月9日开启本轮反弹行情至今，券商指数累计涨幅已超过15%。
券商板块历来被视为A股“行情旗手”，其走势往往与市场整体走势高度一致。不过，自2025年8月下旬创出阶段高点后，券商板块指数便一直震荡下行，并在不久前创下一年多以来新低，不仅与上证指数（1A0001）震荡走高的趋势明显背离，也与行业自身稳健的基本面形成严重错配，在相当长一段时间内影响了投资者的持股体验。
是什么引发了券商板块此前持续近一年的调整？在采访中记者了解到，两方面因素或是主要推手。
一是市场对券商盈利的持续性存在疑虑。结合对券商板块整体市净率处于历史极低分位的分析，广发证券（000776）非银首席分析师陈福认为，当前券商板块在被低估的同时也被低配，在市场看来，身处降费和低利率的大环境，券商能否维持高ROE还需等待更多信号验证：“券商作为强周期（883436）品种，投资者对市场高成交额的可持续性以及券商投行和资管业务的转型成效还在观望当中。”
二是来自资金面的压制。开源证券非银金融首席分析师高超认为，2026年以来A股科技股行情火热，一定程度上给大金融板块造成资金抽离效应，不仅是券商，保险、银行板块也出现不同程度的调整。此外，部分头部券商推进再融资等因素也对券商板块行情形成压制。
三因素共振驱动板块修复
回溯A股历史，券商板块出现“大盘涨、业绩涨但股价不涨”的情形并非首次。
据高超介绍，此前在2021年一季度，券商板块也是受资金面减持、头部券商配股融资和市场对盈利景气持续性存在担忧等因素影响，在股市明显上涨的背景下，头部券商出现较为明显的调整，超额收益大幅收窄，不过自当年二季度起，券商板块迎来了超额收益扩张，此后进入2022年上半年，尽管股市出现较明显回落，但低估值的头部券商整体仍相对抗跌，累计超额收益明显高于2021年一季度的低点。
“借鉴2021年一季度和后续行情的演绎，当下券商板块在筹码、估值均处于底部位置且基本面持续改善的背景下，具有较高的配置价值。”高超总结道。
从近期A股市场表现看，在科技板块表现亮眼的同时，不少相对低估值板块已出现活跃迹象，市场风格正经历再平衡已成共识。对于券商板块6月初以来的反弹，陈福认为，风格再平衡可能只是表面原因，更核心的驱动力在于基本面，有三大因素值得关注：
一是券商业绩增长预期强化。二季度市场交易活跃，日均成交额维持在相对高位，权益市场整体走强，券商业绩高增长基本是大概率事件。随着中报披露期临近，业绩数据的公布就可能成为估值修复的重要催化剂。
二是政策信号密集发布。在日前举行的2026陆家嘴（600663）论坛上，监管层释放了不少制度利好，包括科创板扩容、并购重组机制优化、主动ETF推出、商业不动产REITs试点等。这些政策对券商来说意味着投行、资管、财富管理等业务都有新的增量空间。
三是估值确实处于较低的位置。在业绩向好的情况下，券商板块估值却处在历史底部，这种背离持续的时间越长，修复的动力可能就越强。
风险收益比仍具吸引力
结合对估值、资金面等因素的分析，对于券商板块盈利的可持续性，中信建投（601066）非银及金融科技首席分析师赵然认为，当前其处于盈利复苏的验证期，而非处于繁荣的顶点，券商板块处于“业绩高增、估值低位、产业趋势加速”三者共振的窗口期，在科技板块交易拥挤度攀升、资金高切低轮动的背景下，板块的风险收益比仍具吸引力。
拉长时间线看，高超认为，低利率背景带来的财富管理发展历史性机遇、企业出海和跨境投资需求催生的海外业务新叙事、科技浪潮为券商大投行业务带来长期机遇这三大叙事逻辑有望驱动券商板块实现估值重塑。此外，随着资本市场稳定性有望提升以及券商资产多元化配置，行业盈利稳定性有望持续提升，叠加券商再融资更加审慎、更加重视分红和投资者回报，这些新趋势也构成板块估值重塑的重要动力。
国金证券（600109）非银行业分析师洪希柠认为，与过去相比，券商板块最大的变化在于资本市场波动率下降、投融资改革深化、国际业务拓展等因素带来的业绩韧性增强。对投资者而言，有两类投资机遇值得关注：“一是综合实力领先的头部券商，在打造国际一流投行的大背景下，优质头部券商的业绩韧性更强，其也有望通过深化国际业务布局来打开成长空间、增强盈利能力；二是在一级市场投资上具备特色的券商，当前券商一级子公司纷纷聚焦符合国家战略导向的领域，部分所投企业在上市后具有较大的估值提升潜力，也增厚了券商的跟投和保荐收益。”
