高盛（GS）发布研报称，中资电讯商近期针对个人(ToC)及企业(ToB)用户推出了AI代币(Token)套餐，以订阅费或代币消耗方式进行收费。该行看好AI代币套餐带来的增量收入，预计随着办公AI代理、OpenClaw及AI编码等应用场景的扩展，将有助于拉动用户平均每户收入。然而，AI代币的渗透率提升并转化为显著收入仍需时日。与此同时，5G（885556）基站部署进度疲弱，以及较高的增值税率，预计将对中资电讯公司未来的扩展与增长构成重压。因此，该行将中国电信（HK0728）(00728)、中国联通（HK0762）(00762)及中国铁塔（HK0788）(00788)的投资评级由“中性”全线下调至“沽售”。该行补充道，若未来看到AI代币解决方案的采用加速，或有更多优质的企业级AI项目落地，才会转持更积极的态度。
报告指出，2026年4月份中国的5G（885556）基站部署量为5.1万个，使得2026年前四个月新添5G（885556）基站总数达到17.1万个，同比录得下滑(2025年前四个月为18.8万个)。随着国内在5G（885556）基础设施的资本开支投入减少，高盛（GS）预计2026年全年新添5G（885556）基站为54万个，低于工信部公布的2025年58.8万个水平。除了5G（885556）基站部署放缓外，自2026年1月起生效的增值税率由先前的6%上调至9%，亦使中资电讯商面临经营压力，不过预计业者将通过开发新应用来抵销部分影响。
在个股方面，中国电信（HK0728）已推出其AI代币套餐，个人用户月费介乎9.9元至49.9元人民币，企业用户则介乎39.9元至299.9元人民币。然而，受到5G（885556）服务消费（883434）疲弱、基站部署放缓及增值税率提升等因素影响，高盛（GS）将中电信2026至2028财年的盈利预测分别下调13%、25%及26%，并将其12个月目标价由6港元大幅调低至4.2港元，评级由“中性”下调至“沽售”
尽管中国联通（HK0762）5G（885556）基建资本开支减少，但综合用户ARPU已突破100元人民币，公司亦推出编程计划及AI Token计划以提升用户价值保留。惟今年首季收入及纯利分别同比跌0.5%及17.6%，该行归因于流动服务增长乏力。该行指联通持续升级AI服务及扩展连接场景以抵销行业弱势，但短期压力仍然存在。高盛（GS）下调联通2026至2028年盈利预测17%、23%及39%，主要反映流动服务收入疲弱及增值税率上调的影响; 毛利率预测基本维持不变，但上调营运开支比率以反映新产品研发投入及效率提升需时。目标价由8.8港元下调至6港元，评级由“中性”下调至“沽售”，较现价有9%下行空间。该行对2026/27年盈利预测较市场共识低5%及4%，主要因收入预测被下调及AI投资与经营开支预测被上调。
中国铁塔（HK0788）正拓展智能电塔及能源（850101）等创新业务，预期电讯服务供应商(TSP)业务在5G（885556）资本开支放缓及租赁（WLFC）费下降下保持稳定。6G长远或带来潜在上升空间，但标准制定及终端应用商业化仍需时。公司致力控制成本，惟塔类资产维护费用上升令短期利润率受压。该行下调中铁塔2026/27年盈利预测14%及13%，并引入2028年预测，主要因5G（885556）基建疲弱及租赁（WLFC）费下降导致TSP业务收入减少，同时因收入规模缩减而上调营运开支比率预测。该行同时更改估值方法，由现金流折现(DCF)改为与行业覆盖一致的短期EV/EBITDA估值法，以捕捉盈利增长并排除折旧与摊销影响。目标价由13.14港元大幅下调至8.1港元，评级由“中性”下调至“沽售”。该行对2026/27年盈利预测较市场共识低3%，主要反映塔类建设慢于预期及5G（885556）开支疲弱。
