中金发布研报称，维持联想集团（HK0992）(00992)盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应FY27/28年14.9/11.9倍P/E。考虑到公司ISG盈利能力已明显改善，且AI服务器潜在订单达210亿美元，该行认为市场有望重估公司服务器资产价值;同时公司提出8%净利率的长期目标，构筑盈利能力改善的清晰指引，该行认为公司P/E估值有望持续向行业中枢靠近。参考行业可比公司P/E估值，该行基于FY2027年18倍P/E上修公司目标价50%至30元港币，对应28%上行空间。
中金主要观点如下：
盈利目标分层清晰，净利率中期5%、长期8%
CFO重申1-2年内实现1000亿美元年营收的目标，同时对净利率给出三档目标: 1)1-2年内净利率达到3%以上;2)3-5年净利率提升至5%以上，收入对应1300亿美元;3)5年以上长期整体净利率突破8%，收入对应1500亿美元。在不计入个人AI设备平台等新业务价值的基础上，公司计划通过以下路径实现营收扩增和利润率提升: 1)持续扩大智能设备市场份额、提升规模效应;2)基于全场景覆盖的能力提升AI基础设施市场份额;3)依托AI技术优势，推进服务业务规模化、常态化、订阅式升级。
ISG构建价值重估主引擎
FY26公司ISG实现收入192亿美元，近两年CAGR达47%，1Q26 x86服务器收入升至全球第二、同比增速约37%。联想（K80992）预计2030年全球AI基础设施市场规模有望达1.3万亿美元。公司构建“规模引擎(超大规模/AI 云，ODM+ 与英伟达（NVDA）超级工厂)+ 价值引擎(企业/中小企业)”双轮模式，叠加液冷等差异化技术优势，公司预计ISG利润率中长期有望向IDG业务对齐。
Qira生态稳固IDG龙头地位，PC目标两位数OPM
1Q26联想（K80992）在全球PC市占率达 25%居首。公司将超级智能体Qira定位为跨端“调度者”，预计将联动约6000万台PC与6000-7000万部手机。公司提出推动PC经营利润率向两位数迈进，叠加摩托罗拉高端化与原生AI新品类，构成IDG提质路径。
风险提示：AI资本开支不及预期;服务器竞争加剧;AIPC渗透率不及预期。
