招商证券（600999）发布研报称，短期油价和中东地缘政治局势是影响行业运营和盈利最核心因素，短期成本压力或已达峰，关注后续美伊和谈进展及油价变化。考虑国际航油价格变化、现有传导机制下，边际变化维度，短期航油成本或已达峰;近期美伊和谈取得进展，局势缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期回升，但仍需警惕油价受地缘政治局势反复、短期波动加剧和中期水平维持高位对利润侵蚀;建议持续关注美伊和谈进展、油价变化对行业运营和板块情绪影响。未来若地缘政治局势改善，2027-28年油价有望同比大幅回落，需求释放叠加供给端缓慢增长，行业盈利弹性有望释放。
招商证券（600999）主要观点如下：
2026年上半年行业回顾
行业经历盈利修复到油价压力测试，Q1供需两旺、盈利大幅改善;Q2燃油成本飙升重创行业，但收入端有望持续增长、需求韧性依然较强。1)前4月需求端增长8.1%，Q2受高油价影响需求增速回落，其中，2026年一季度，全国民航旅客周转量同比+9.6%，4月民航旅客周转量同比+3.7%。2)Q1行业利用率创新高，供给增长较快;Q2受油价冲击供给增速大幅回落。2026年1-4月，行业ASK同比+5.5%，较2019年同期+23.3%，其中Q1受益于飞机数量同比增长、利用率提升，行业ASK同比增长6.8%(2025年全年行业ASK同比增速为6%)，4月受油价冲击，行业ASK增速回落至1.7%。3)受益于Q1的供需总体改善、3月以来国际航线客座率的大幅提升，客座率总体呈现高位爬升状态。2026年1-4月全民航平均客座率86%，同比提升2个百分点，较2019年同期提升2个百分点。其中一季度行业客座率86%，同比提升2.2%;4月份行业客座率86.1%，同比提升1.6%。4)燃油附加费推动Q2以来全票价大幅增长。受益航距拉长、客公里收益水平企稳，2026年Q1国内票价同比止跌回升。预计4-5月燃油附加导致国内全票价上涨，裸票价同比平稳略有增长，国内及行业整体收入端持续增长、需求端韧性显现。
展望未来
高油价下短期供需压力较大，供需蓄势，27-28年有望实现供需修复，1)供给端：26-28年主要航司飞机机队计划复合增长有所提升，从制造商交付角度看，交付能力逐步恢复，但相较于引进计划，实际飞机交付仍有压力，预计实际供给能力逐步修复。2)需求端，考虑26年受油价冲击、出行成本上升、国内需求增速回落，27年随着油价回落、需求释放、叠加基数较低，需求增速大幅回升，28年回归至稳健增长状态，预计3年复合增速4%左右。考虑26年需求受油价影响增速回落、27年增速回升，预计3年复合增速在12%左右。综合国内及国际需求假设，预计2026-28年行业需求端复合增长6%左右。综合供需两端，预计26年行业供需受油价影响较大。27-28年有望走出油价影响、实现供需修复。
航司维度，高油价下，成本领先型航司更抗压、有望引领行业修复
以春秋航空（601021）为例，1)从成本构成上看，即使不考虑航线结构差异，得益于成本管理优势，春秋航空（601021）单位燃油成本大幅低于全服务航空，在油价上涨过程中座公里燃油成本增幅低于全服务航空;如果考虑同样的成本补偿幅度，春秋与全服务航空的票价差距扩大，扩大了公司的价格优势、加剧全服务航空价格传导难度。2)从实际运营上看，由于部分航线燃油成本传导能力较弱或者传导后价格优势骤减、边贡转负，行业尤其是全服务航空大幅减班，春秋航空（601021）实质上竞争减少、份额提升。3)从盈利上看，春秋等低成本航空盈利体量和利润率基数较高，在油价冲击下，盈利安全垫高，在燃油成本部分传导的情况下，仍能实现较高的盈利。
风险提示：宏观经济增长不及预期、国际线恢复不及预期、供给增长超预期、油价大幅上涨及人民币大幅贬值风险等。
