国信证券（002736）发布研报称，Vibe coding很可能是AI领域第一个能相对清晰计算商业成本和回报的应用，存储空间有望长期量价齐升；其次是算力和通信带宽，有望中期持续涨价；最后是电力和数据。该行认为，在美联储货币政策偏鹰且透明度下降，联邦财政赤字处于可持续的框架内但两党博弈或将加剧，美国宏观基本面增长引擎转向投资的三重背景下，我们认为美债、黄金以及权益的估值都面临压力，且波动将有所上升。但权益仍是最优解。
国信证券（002736）主要观点如下：
每一轮技术革命都是“新瓶装旧酒”，但“旧酒”也分优劣
回顾人类300年技术革命历史，我们发现技术革命的本质就是将旧有的资源输入新的生产函数，去解决另一些旧有资源的稀缺问题。我们把新生产函数称为“新瓶”，把输入的资源称为“旧酒”。
有些“旧酒”能在新时代走出长期量价齐升的表现，它们一般都具备三个核心特征：1）需求端被颠覆，新的生产函数大量运用这种“旧酒”，彻底改变其需求结构；2）供给端维持稳定，好的“旧酒”可以长期稳定扩产，但不能出现颠覆性的供给格局变化；3）被不可再生地消耗，好的“旧酒”应该是消耗品，使用即消亡（消耗型），而不是资本品的一部分，缓慢折旧并可回收（租赁（WLFC）型）。
成功的“旧酒”案例包括：蒸汽机革命的煤炭（850105），内燃机革命的石油，信息技术（300469）革命的认知能力。失败的“旧酒”案例包括：信息技术（300469）革命的硅（需求没有颠覆性），内燃机革命的橡胶（供给格局被彻底打破），蒸汽机革命的铁（不是消耗品）。
Vibe coding是AI时代的“新瓶”，“旧酒”也已启航
Vibe coding很可能是AI领域第一个能相对清晰计算商业成本和回报的应用，它主要装五种“旧酒”：1）算力：需求端被颠覆，供给侧有一定风险，消耗形式介于消耗型和租赁（WLFC）型；2）存储空间（HBM）：需求端被颠覆，供给侧风险偏低，偏消耗型资源；3）数据：需求端被颠覆，供给风险低，租赁（WLFC）型资源；4）通信带宽（光通信）：需求端被颠覆，供给风险中等，偏租赁（WLFC）型资源；5）电力：需求局部受影响，中低供给风险，电力本身是消耗型资源，但算上设备便介于消耗型和租赁（WLFC）型。
在上述“旧酒”中，存储空间最符合优质“旧酒”特征，有望长期量价齐升；其次是算力和通信带宽，有望中期持续涨价；最后是电力和数据。
中期大类资产预判：全局波动加剧，权益仍是最优解
沃什任美联储主席后，短期内整体偏鹰且将减少对市场的引导，预计2026年可能加息25-75bp并放大市场波动；联邦财政预计2027年整体处在稳定可持续的状态下，但仍有变数；宏观基本面的主要特征是投资成为美国经济增长的重要引擎，这将增加景气度对利率的敏感性。
结合上述背景，我们认为美债、黄金、权益的估值都在一定程度上承受压力，并将伴随着更大的波动。美债可能在短期熊平后恢复横盘格局；黄金价格尚有进一步回落的空间（金债比向3/4回落）；权益一方面天然具有抗通胀属性，另一方面处在难得的产业浪潮机遇之下，仍是我们下半年的首选，但波动也将明显放大，建议逢低加仓或保持持有。
行业方面首选优质“旧酒”：存储（半导体（881121））＞算力（半导体（881121））和光通信（硬件）＞电力设备（资本品）和数据（传媒）。
风险提示：AI产业技术革新与商业落地进程的不确定性；美联储货币政策的不确定性；全球军事、外交、贸易环境的不确定性。
