华创证券发布研报称，卫星互联网系统具备广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点，已成为通信领域发展的重点方向。商业航天（886078）已形成发射服务、卫星制造、运营服务和数据与API四大盈利模式。由于地球近地轨道可容纳卫星数量有限，加快各国抢占轨道位置进程，从而促进火箭发射、卫星制造等相关行业快速发展，带来产业链投资机会。
华创证券主要观点如下：
商业航天星辰大海，国内外共振开启新时代
商业航天（886078）下游应用包括卫星通信、导航、遥感等，其中通信领域Space-X已产生规模化收入，2025年在运营星链卫星数9000+，用户数达900万，2025年Space-X营收突破185亿美元。按照轨道来分，商业航天（886078）卫星分为低轨、中轨、高轨三类，其中低轨卫星由于传输时延小、链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，非常适合商业航天（886078）的发展，低轨卫星广泛应用于通信等主要下游应用领域。
赛迪顾问（HK2176）数据显示地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和状态，《国际太空》数据显示截至2024年底全球在轨航天器共计11605颗，其中美国拥有8813颗在轨航天器，占全球总数的75.9%，中国在轨航天器数量为1094颗，占全球总数的9.4%，位居第二。从新增角度看，2024年全球发射航天器2873颗，美国以2269颗航天器居首，中国发射了105颗“千帆”等星座卫星。空间轨道和频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件，已经成为各国卫星企业争相抢占的重点资源。
太空经济迈入规模化时代，成本优化&技术升级同步推进
商业航天（886078）产业革命始于21世纪10年代，以SpaceX（SPCX）为代表的美国民营航天企业，通过技术突破和商业模式创新引领行业格局变化。目前，中美两国依靠成熟的技术和优秀的供应链体系，成功占据全球商业航天（886078）市场近80%份额。商业航天（886078）已形成发射服务、卫星制造、运营服务和数据与API四大盈利模式。
1)火箭发射：火箭发射环节成为制约低轨卫星系统建设效率与成本的核心因素之一。火箭成本居高不下，目前控制成本的核心手段是火箭回收技术。可复用火箭通过回收一级箭体、整流罩等核心部件，经检测、维修后重复使用，显著降低发射成本。可复用火箭疏通“运力成本下降-卫星发射数量增加-卫星成本下降”的逻辑闭环。
2)卫星制造：卫星平台是由支持和保障有效载荷正常工作的所有服务系统构成的组合体。按卫星系统物理组成和服务功能不同，卫星平台可分为载荷、结构、热控、控制、推进、供配电、测控及数管等分系统。其中太阳翼能够有效利用太阳能，为卫星运转持续供能。柔性太阳翼采用超薄柔性基板，厚度通常不超过0.5毫米，在相同面积下重量可减轻20%–40%，电池片功率转换效率超过30%，且收纳体积比传统刚性太阳翼可缩小60%以上，展开后面积可达到其1.5倍甚至更大。柔性太阳翼设计不仅大幅降低发射成本，还释放整流罩空间，提高卫星设计灵活性和在轨供电能力。从行业发展轨迹来看，柔性太阳翼并非“轻量替代”的渐进式升级，而是应对卫星功率需求爆发的必然选择。
3)地面端设备：卫星地面设备是卫星系统的重要组成部分，确保了卫星能够正常运行并发挥其功能，实现各种应用，如通信、导航、遥感等。截至目前，商业航天（886078）领域的龙头企业Space-X的Starlink系统已覆盖美洲、欧洲、亚洲及非洲等多个地区的150多个国家，在全球范围内服务超过900万用户，通过大规模卫星网络与地面终端相连，向全球偏远和传统网络难以覆盖的地区提供高速宽带服务。同时，国内厂商也在积极布局，积极导入国内外行业龙头企业并积累技术经验。
风险提示：技术研发与迭代不及预期、发射产能不及预期、行业竞争加剧。
