【导读】中外资机构：AI等新质生产力成为拉动中国经济增长的重要动力，对中国股市持结构性乐观判断
【编者按】中国基金报“环球视点”第三十八期，诚邀以下嘉宾围绕2026年下半年宏观经济及投资策略展开讨论：
工银国际首席经济学家程实
德意志银行私人银行部新兴市场首席投资官邓智杰
汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正
惠理集团投资组合总监盛今
AI等新质生产力
成为拉动中国经济增长的重要动力
中国基金报：中国5月出口超预期，主要驱动因素有哪些？强劲增长趋势会否持续？
程实：当中既有价格因素和基数效应，更体现出产业结构升级对出口的支撑作用。AI相关商品成为本轮出口增长的重要拉动项。中国出口的支撑因素正从传统成本优势，进一步向产业竞争力和产品附加值提升延伸。
后续出口结构性动能仍有望延续。随着基数逐步走高，同比增速大概率将自然收敛，但出口韧性和产业竞争力仍将为外贸表现提供支撑。
盛今：全球对AI基础设施的持续投资，成为今年拉动中国出口快速增长的重要因素之一。
下半年，为中国的出口韧性提供支撑的因素包括：美、日、韩等主要经济体制造业PMI仍处于扩张区间，中美经贸关系缓和，及全球超大规模科技公司对AI算力和清洁能源（850101）需求的持续增长。
中国基金报：拉动中国经济增长的主要驱动力是什么？
程实：下半年经济运行有望保持平稳。支撑因素包括：内需政策的持续发力、新质生产力和产业升级，以及“十五五”重大项目和基建投资有望前置落地。
邓智杰：主要驱动力来自AI产业链的大幅投资，绿色能源（850101）相关产业的快速增长。
中国基金报：下半年宏观经济政策是否会加码？
程实：下半年宏观政策仍有顺势加力的空间，发力方式可能更加注重节奏和结构。巩固内需修复势头仍需要政策接续。
财政政策可能围绕消费（883434）品以旧换新扩容、服务消费（883434）支持、特别国债和专项债使用节奏优化等方向继续发力。
货币政策或更多依托结构性工具支持科技创新、设备更新和扩大内需等重点领域。
邓智杰：下半年财政政策宽松力度将会边际增加，尤其是在消费（883434）支持、基础建设（884067）投资等领域。
全球主要央行均预计收紧货币政策。在此背景下，中国央行将维持适度宽松的货币政策，大幅加码的空间相对有限。
对中国股市持结构性乐观判断
中国基金报：下半年是否看好中国股市？
程实：我们对A股与港股整体持结构性乐观判断，当前两大市场估值均处于相对低位，具备一定安全边际，其中港股估值折价尤为显著。A股方面，随着下半年稳增长政策落地，上市公司盈利有望逐步修复。港股在相对低基数支撑下，上市公司盈利有望边际改善。
盛今：下半年中国股市的结构性机会：一是AI算力基础设施与硬科技；二是具备全球需求韧性的关键资源品；三是部分港股目前正处于深度价值洼地。
邓智杰：我们看好受益于人工智能（885728）产业链扩张和全球能源（850101）转型加快的行业。中国在这两个领域的竞争力大幅提高，相关企业盈利增速将加快。同时，在当前欧美股票估值上涨的环境中，海外投资者将有望增加在这两个领域的中国股票布局。
匡正：今年下半年中国股票市场大概率维持“震荡上行，结构分化”的格局。我们维持杠铃策略，抓住成长和创新端，即AI、高端制造、半导体设备（884229）材料、算力链和部分涨价资源品等；同时上调高股息、低估值、现金流稳健资产的底仓比例。短期内，A股在盈利上修、流动性和“AI硬科技”板块的权重较港股更具优势；中长期看，保持对中国整个AI生态系统的投资至关重要。
主要央行政策路径将分化
中国基金报：你对美联储及欧洲、日本央行未来货币政策走向作何预测？
程实：下半年主要央行政策路径将呈现更为明显的分化格局。
美联储政策重心仍将放在控制通胀预期上。基准情形下，我们认为美联储下半年大概率维持利率不变。
欧央行更可能采取数据依赖的谨慎紧缩路径，不会轻易进入连续大幅加息周期（883436），但若能源（850101）价格、工资增速或通胀预期继续恶化，年内仍可能进一步小幅加息。
日本央行仍处在货币政策正常化过程中，但仍会非常谨慎，以尽力减少对经济和财政可能形成的约束。基准情形下，我们预计下半年可能有一次小幅加息，但加息节奏将保持渐进。
邓智杰：随着油价回落，通胀有望在下半年逐渐走缓，因此美联储在下半年将维持利率不变。预计欧央行及日央行将在未来12个月内再加息一次。
黄金牛市未结束
中国基金报：黄金牛市是否将结束？
邓智杰：接下来，黄金价格仍会高度依赖美联储政策路径、实际利率、美元和资金流变化，因此短期内不排除继续震荡。但黄金市场并没有呈现结构性转空的特征，央行购金、全球债务扩张和资产多元化需求仍然提供中期支撑。我们对金价未来12个月的预测是5400美元/盎司。
盛今：支撑黄金价格的投资逻辑依然存在。但短期内，美联储高利率压制黄金价格，资金当前扎堆拥抱AI主线，优先追逐高增长品种，阶段性分流黄金这类防御资产。
匡正：待美元走势企稳、资金开始主动分散配置资产且金价波动率回落之后，年末黄金有望重启上行趋势。
可以明确的是，黄金在当前投资组合中的作用至关重要。黄金目前与全球股市呈现高度正相关，这意味着不应将其作为直接对冲股市下跌的工具。其主要配置作用是对冲实际收益率下降、美元走弱以及市场对美国政策可信度信心下降的风险。
中国基金报：下半年全球资产配置策略将如何调整？
程实：全球资产配置须从上半年博弈降息的进攻思路，转向高利率环境下的均衡策略。组合中须保留短端高评级债与现金作为流动性底仓，适度压降长久期资产敞口以对冲利率波动，同时将配置重心向盈利确定性与估值性价比倾斜。
邓智杰：下半年，股票仍是我们相对偏好的资产类别之一，尤其是盈利增长可见度较高、受结构性趋势支持的市场和板块。区域上，我们较看好美国和亚洲市场；板块方面，更关注科技、AI硬件、电力与能源（850101）基础设施、金融和部分先进工业领域。
