招商证券（HK6099）发布研报称，医药行业融资环境持续改善为研发投入提供资金保障，CXO作为创新产业链重要一环，景气度从底部确认反转，基本面处于右侧上行趋势，呈现"订单回暖+业绩兑现+持仓增配"的特点。该行指出，2026年上半年全球药品一二级融资金额同比增长95%，中国创新药（886015）BD出海总金额有望再创新高，为CXO需求提供强劲支撑。该行建议关注两条核心主线：CRO新签订单量价齐升，CDMO新分子大单品放量。
招商证券（HK6099）主要观点如下：
全球融资环境改善，2026年中国BD金额有望创新高
1)全球：2026H1全球药品一二级融资金额同比+95%，约为2025年全年的75%;2)国内：2025年药品融资+BD首付款超过2022-2024年水平;2026H1创新药（886015）BD授权潜在总交易金额997亿美金，接近2025年全年的73%，2026全年出海总金额有望再创新高。
景气度上行趋势明确：订单回暖、业绩兑现、机构增配
订单：2025年下半年开始实现全面较快增长，尤其是临床前CRO，在手订单锁定未来增长基本盘。业绩：盈利拐点兑现，利润端修复幅度显著优于营收。资金：公募基金增配，医药主动基金CXO配置比例从24Q1的12.7%提升至26Q1的16.9%。
CRO：新签订单量价齐升
临床前CRO：26Q1新签订单高速增长，中长期关注出海趋势。1)实验猴：供需缺口持续存在，价格稳步上行。2)订单端：量价齐升，相关企业新签订单已逐季度兑现改善趋势(例如昭衍新药（603127）为25Q3起各季度新签订单同比增速分别为+24%/+118%/+112%)。
临床CRO：看好后续需求传导以及价格回升。当前行业价格已从底部松动回升，新签订单增长同步恢复。
CDMO：关注新分子需求与大单品放量节奏
行业产能利用率上行摊薄固定生产成本，盈利能力修复改善。当前关注：1)新分子需求，包括多肽、ADC、小核酸等新分子方向;2)大单品放量，替尔泊肽与司美格鲁肽作为GLP-1赛道主力品种，商业化需求持续旺盛;Orforglipron与Icotrokinra等新获批品种贡献增量，关注相关CDMO服务企业。
风险提示
汇率波动;行业竞争加剧;进口猴政策变化;服务项目研发不达预期;产能建设不及预期;产能爬坡不及预期;国际关系等风险。
