申万宏源（000166）发布研报称，26年1-5月服装鞋帽零售额同比增长7.2%，好于整体消费（883434）行业，在宏观促消费（883434）政策持续发力下内需稳步复苏。该行认为，26年外部贸易环境总体趋稳，美国关税扰动减退、宽松预期带动全球需求进一步释放，纺织品出口好于服装及鞋类，上游棉花、澳毛等原材料涨价驱动量价齐升。前瞻判断26Q2，高端品牌、上游涨价品种业绩或有亮眼表现，同时高性能户外、睡眠经济也具备渗透率提升空间。
申万宏源主要观点如下：
内需：服装社零好于总体，温和复苏趋势确定
26年1-5月，我国社会消费（883434）品零售累计20.6万亿元，同比+1.4%，其中限额以上单位服装鞋帽、针纺织品零售额累计同比+7.2%，且穿着类实物商品网上零售额累计同比+7.2%，纺服行业增长情况好于整体消费（883434）行业，在宏观促消费（883434）政策持续发力下，预计内需将保持稳步复苏态势。
外需：纺织品好于鞋服，上游涨价驱动量价齐升
1)越南：26年1-5月越南纺织品出口额151亿美元，同比+1.8%，鞋类出口额98亿美元，同比+0.2%。2)中国：26年1-5月中国纺织业出口额1167.3亿美元，同比+0.1%，其中纺织纱线、织物及制品594.8亿美元，同比+1.7%，服装及衣着附件572.4亿美元，同比-1.6%。该行认为，26年外部贸易环境整体趋稳，美国关税扰动减退、宽松预期带动全球需求进一步释放。纺织品出口额好于服装及鞋类，主要得益于上游棉花、澳毛、化纤等原材料涨价，以及需求复苏预期增强，供应链传导是上游拉货先于中游出货。
港股运动：赛事大年，户外品牌群延续高增长
26年赛事大年，各品牌产品储备、营销赞助蓄力积极，后续进展值得关注。预计26Q2安踏/FILA/户外品牌流水同比增长低单位数/中单位数/30%~35%，户外品牌群延续高增长，性价比品牌361度（HK1361）线下流水同比增长高单位数，特步主品牌流水同比增长低单位数。
品牌服装：零售端逐步复苏，高端品类盈利修复弹性超预期
1)大众服饰：预计26Q2海澜/森马营收同比增长低个位数，海澜归母净利润持平，森马随门店优化等举措推进，经营周期（883436）触底修复，归母净利润有望在去年低基数情况下实现高增长。2)中高端服饰：①男装：比音主品牌强势增长，新品牌群构筑丰富第二成长曲线，预计26Q2营收及归母净利润有望延续高增长，业绩表现亮眼。②女装：随锦泓/欣贺/歌力思（603808）等品牌前期深度调整及提质增效推进，预计26Q2归母净利润在低基数下实现高增长，困境反转值得期待。③童装：随嘉曼优化渠道及提升店效，预计26Q2营收同比双位数增长，归母净利润逐步修复。
家纺：大单品战略驱动，利润增速高于收入
预计26Q2罗莱/水星/富安娜（002327）营收同比增长个位数，其中罗莱去年同期租赁费及房屋占用费造成大额管理费用支出，26Q2该负面因素消除，因此归母净利润有望超预期增长。水星/富安娜（002327）受益于大单品策略带动产品结构升级，利润增速或高于收入增速。
纺织制造：上游涨价周期利润弹性释放，中游承压
1)上游：涨价周期（883436）驱动量价齐升。澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，优质毛纺公司有望持续受益。此外，26年全球棉花存在减产预期，美棉价格同比有所抬升，预计26Q2百隆东方（601339）受益于棉价上行，26Q2单季利润有望环比Q1继续扩大，弹性可期。2)中游：成本上行及订单疲软挤压利润。受Nike等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计中游制造公司暂时承压，多数公司业绩低于预期。
风险提示
消费（883434）恢复低于预期;行业竞争加剧;存货减值风险;原材料成本上涨。
