浙商证券（601878）认为，工程机械（881268）海外市占率提升，国内更新周期（883436）逐步启动。1）出口：出口贡献工程机械（881268）主机厂主要利润来源，2025年工程机械（881268）五大主机厂国外（境外）收入、毛利占比达55%、65%。出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响。2）内需：国内挖机周期（883436）筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利（885572）需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素影响。同时，受益风电（885641）等带动工程起重机需求增长，电动混凝土搅拌车替代内燃搅拌车趋势等因素影响，以及工程起重机、混凝土机械更新周期（883436）逐步启动，内需复苏由挖机传导至非挖。3）更新：国内更新周期（883436）逐步启动，周期（883436）有望筑底向上。2015年为挖掘机上轮周期（883436）底点，按照8—10年为更新周期（883436）测算，预计2026年国内更新周期（883436）有望逐步步入上行通道。
财信证券认为，工程机械（881268）出口整体维持增长态势，新兴市场基建需求持续释放为行业提供支撑。1）亚非核心出口市场地位维稳：分区域来看，亚洲和非洲依然是工程机械（881268）出口的核心市场。非洲和拉美作为重点出口市场，增速普遍较高；亚洲是最大出口市场，增速相对温和但规模稳定；欧洲市场分化明显，混合搅拌机械仍处低迷，起重机械和铲土运输机械较上年有所恢复；北美市场基数效应显著，起重机械和混合搅拌机械规模较小。2）出口进入结构性转变期，新兴市场成主要增长动力：综合近两年的数据走势来看，工程机械（881268）出口正经历从高速扩张向平稳增长的结构性转变。尽管部分产品在个别月份的同比数据出现短期回调，但从累计值来看，整体出口规模依然维持在历史高位。
