方正证券（601901）发布研报称，本轮行情主要由AI服务器高端MLCC驱动，价值量相比之前显著提升。高端产品紧缺的同时缓解之前普通产品产能过剩问题。该行预计后续日韩系厂商有望率先涨价，后续国内厂商凭借产能与技术优势跟随涨价或抢占高端市场，进一步增强利润弹性。目前国有厂商正逐步突破MLCC核心瓶颈，未来成长空间巨大。经过多年的发展，国产厂商正加速追赶日韩厂商步伐，未来成长空间广阔。
方正证券（601901）主要观点如下：
AI驱动高端被动元件需求大幅增加
从需求侧看，AI服务器对MLCC的需求强度，已经推动高端MLCC价格上涨，根据Trend Force，英伟达（NVDA）VR200NVL72服务器将使用约60万个MLCC，比现有的GB300平台高30%以上，囊括从2.5V到上千V的电压规格;Rubin平台单机MLCC价值量已上升到4000美金。成本侧看，上游原材料成本自年初以来持续攀升，叠加供需关系的逆转，行业定价逻辑已由“以价换量”转向“成本加成”。
供需紧张局面形成，高端与中低端产品均有涨价预期
目前，村田、太阳诱电、国巨等厂商已对部分MLCC产品进行涨价，三星电机拟再度涨价。从订单出货比看，村田BB值自25Q3以来持续快速上升，25Q4已达到1.24;国巨也在法说会上强调截至四月公司BB值已达到1.3，AI相关产品已达到1.4，侧面印证接单远超出货，需求旺盛，厂商开始备料扩产，供需趋紧。产能方面，高端MLCC扩产周期（883436）长达18-24个月的特性使得高端供给缺口无法快速填补，目前日韩系厂商如村田等收缩中低端消费（883434）级产能，资源向高端倾斜，从而导致中低容及普通高容产品订单外溢。该行认为，国内厂商如三环、风华高科（000636）等厂商凭借成熟的工艺控制与成本优势，加速承接从日韩厂商溢出的订单需求。
该行认为，此轮MLCC行情与之前有所不同
1、本轮行情主要由AI服务器高端MLCC驱动，价值量相比之前显著提升。且相关客户依据2-3年的长期路线图行事，采取有计划的需求执行方式，而非短期供需失衡引发的超额订购。2、目前原厂库存无法满足所有需求，且高端MLCC扩产周期（883436）长，缺口无法快速填补，造成高端产品紧缺的同时缓解之前普通产品产能过剩问题。3、叠加原材料价格上涨因素，未来涨价有望持续超预期。该行预计后续日韩系厂商有望率先涨价，后续国内厂商凭借产能与技术优势跟随涨价或抢占高端市场，进一步增强利润弹性。
风华高科：产品覆盖MLCC、电阻、电感全品类
技术方面，公司实现纳米钛酸钡瓷粉、内电极镍浆等8项关键材料自主供应，材料成本比进口低20%-25%;工艺水平实现1000层以上堆叠，良品率提升20%;针对AI服务器，公司推出单机用量2.8万颗的高容MLCC，供应华为、浪潮;车规产品切入特斯拉（TSLA）Model Y平台，占比亚迪（002594）订单超30%。产能方面，公司目前已完成“祥和工业园高端电容基地建设项目”和“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”，并正在推进“高端电阻技改扩产项目”“新增月产1亿只大电流叠层电感器技改扩产项目”等，为未来提供长期稳定的交付能力。
三环集团（300408）：公司在MLCC上已覆盖0201-2220尺寸，并持续推进高容、高压、车规、高频Cu内电极、柔性电极等高端路线
材料方面，公司具粉体、浆料、工艺到成品的垂直一体化能力，自研粉体、自供关键材料，使其在高容MLCC良率、成本与毛利上具备天然优势。高容产品上，公司已量产080547μF(476)，1206可做到100μF以上，已供华为、浪潮等服务器客户。该行认为，公司有望凭借其在高容产品上的优势率先承接日韩厂商外溢订单，进一步提升成长空间。
建议关注：三环集团（300408）、风华高科（000636）、洁美科技（002859）等。
风险提示：下游需求不及预期、市场竞争风险、AI发展不及预期等。
