高盛（GS）集团资产配置研究主管克里斯蒂安穆勒-格利斯曼(Christian Mueller-Glissmann)表示，上一财报季由人工智能（885728）(AI)驱动的盈利惊喜浪潮曾助推美股大幅走高，但这一盛况本季恐难再现，单靠企业业绩本身已不足以引发市场新一轮显著反弹。
尽管上市公司仍大概率继续超预期，但“本财报季的基准门槛已明显抬升”。穆勒-格利斯曼指出，投资者将把更多注意力投向企业的业绩前瞻指引及管理层评述，以捕捉股指能否在现有基础上继续缓慢爬升的信号。
据高盛（GS）预测，标普500（SPX）指数成份股公司第二季度盈利增速将达22%，这一数字与汇编的市场一致预期基本吻合。但问题不在于能否超预期，而在于“超多少”以及“超预期后市场是否买账”。
上一季度的惊喜主要来自AI相关产业链的“非线性放量”，特别是芯片、服务器和云基础设施的爆发式需求。当前卖方预期已充分price-in了上述利好，部分龙头股的估值已隐含较高增长假设。即使本季仍有超预期，边际弹性也将显著弱化，市场对“好于预期”的反应可能趋于平淡。
穆勒-格利斯曼进一步解释，通常在周期（883436）后段，盈利修正的上行动能会延续较长时间，但“与AI资本支出挂钩的这一轮大规模盈利惊喜浪潮，大概率已接近尾声”。
美国头部科技企业今年在数据中心、专用芯片及网络设备上的计划资本开支合计高达7250亿美元。穆勒-格利斯曼认为，超大规模云服务商(Hyperscalers)因持有大量AI基础设施资产，目前仍处于有利竞争地位，但接下来应更注重提升运营效率并加速AI商业化变现。
下半年的重点应转向：提高资产利用率——避免重复建设和算力闲置；强化定价能力——将算力转化为可计价的云服务收入；优化资本配置——在投资与股东回报之间寻求平衡。
“AI整体结构性趋势并未被破坏，”穆勒-格利斯曼强调，“但市场将不再慷慨地奖励任何与AI沾边的故事，而是更加挑剔地评估每一个业务的ROI。”
