解禁首日，MiniMax(0100.HK)在24小时内完成了一个令市场意外的组合动作。
7月10日开盘前，MiniMax披露两笔同步进行的融资安排：一笔为配售3560万股新A类股份，配售价每股268港元；另一笔为发行65亿港元零息有担保可转换债券，2027年7月到期，初步转股价每股335港元。两笔交易合计募资约160亿港元(约20亿美元)，由摩根士丹利（MS）和瑞银（UBS）联合担任配售代理。
同日，创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信，宣布自即日起至公司实现AGI之日，不再从公司领取任何薪酬，并将拿出个人名下相当于公司总股本5%的股份，其中4%用于核心团队激励、1%用于设立开源社区专项基金。
在解禁压力尚未完全消化、股价仍处于历史低位区间的时点上，一笔大额融资与一封创始人信同时落地，市场需要重新理解这家公司的处境。
160亿港元从何而来
MiniMax此次是配售3560万股新A类股份，及根据一般授权同步发行65亿港元于2027年到期之零息有担保可转换债券。配售价为每股配售股份268港元。假设所有配售股份获悉数配售，配售的估计所得款项总额预期约为95.41亿港元，而配售的估计所得款项净额(经扣除佣金及估计开支后)预期约为94.92亿港元。
公告显示，本轮投资方覆盖亚太、欧洲与美国三大市场，横跨国际主权基金、长线机构、一线中资机构及顶级多策略基金四大类。百余家机构参与、最终规模7倍于最初计划。
从资金属性看，20余家长线及主权基金的入场，是本轮最具信号意义的变化。主权基金以久期长、对短期估值波动容忍度高著称，是科技公司最稀缺的“耐心资本”。它们出现在一家成立仅4年、仍处于高强度投入期的大模型公司股东名册上，意味着买方并未把MiniMax当作"下一季度财报的交易标的"，而是按十年期的产业下注来定价。
多家Pre-IPO及基石投资人在本轮同步增持，意味着已经持有筹码的机构选择继续加仓，而非趁机退出。在港股流动性偏弱、二级市场对AI板块分歧加剧的背景下，“锁仓加仓”是比“首日涨幅”更真实的信心指标。
MiniMax称，本轮融资将用于AI基础设施持续投入、模型研发与全球商业化扩张。三项支出对应了大模型公司现阶段最重的三块成本：算力锁定、人才与训练投入、海外市场拓展。每一项都是以“年”为单位的重资本支出，没有任何一个能用现金流转正。
时间点的信号意义
7月9日是MiniMax上市以来首次大规模限售股解禁日。市场消息称，当日约1.46亿股限售股解除流通限制，占总股本约63%。受解禁抛压影响，公司股价盘中一度跌超20%，收报297.40港元，市值跌破千亿港元至约908亿港元——而其3月高点时市值曾突破4100亿港元。
在此前两天的7月8日，同为港股AI模型公司的智谱（HK2513）(02513.HK)刚完成基石投资者解禁，并于次日宣布通过配售发行1978万股新H股，配售价每股1588港元，募资约314亿港元。智谱（HK2513）配售当日股价涨超15%，盘中一度涨逾20%。
同一周内，两家中国头部AI模型公司分别完成了超过300亿和160亿港元的机构融资。智谱（HK2513）走的是解禁日配售老股+新股的路径，MiniMax走的是新股配售+零息可转债的组合。路径不同，但指向相同：在市场最担忧解禁抛压的窗口期，机构资金不仅没有退场，反而主动进入。
值得注意的是，此次担任MiniMax联席配售代理的摩根士丹利（MS），此前在研报中给予MiniMax"增持"评级，目标价990港元。
三家国际投行同周给出买入评级
在融资公告前一周，高盛（GS）、花旗（C）和美银三家国际投行几乎同时发布了对MiniMax的研究报告，均给予买入评级。
高盛（GS）7月3日报告给出目标价860港元，指出MiniMax M3模型以每百万token0.22美元的混合定价实现了高于同行的毛利率，并认为DeepSeek V4引入高峰差异化定价是行业从激进价格战向理性化过渡的信号，MiniMax将受益于此。
美银7月6日报告给出目标价500港元，首次披露MiniMax上一代模型M2.7的推理毛利率超过40%。报告称公司在6月30日的投资者会议上确认，年化收入已于4月达到4亿美元，管理层对年底10亿美元ARR目标保持信心。
花旗（C）同日报告给出目标价533港元，预计即将发布的视频模型Hailuo3"有望成为扭转市场情绪的关键催化剂"。三家目标价的中位数为533港元，较当前股价仍有约80%的空间。
创始人信：零薪酬与5%股份
同日，闫俊杰发布公司全员信，篇幅不长，但信息密度较高。"市场会有波动，外界会有杂音，但前进的方向不会改变。"闫俊杰在信中写道，"身处行业一线的我们，比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚我们正在创造和积累的长期价值。"
具体承诺包括三项：一是自即日起不再领取公司任何薪酬，直至实现AGI；二是未来四年拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份用于团队激励；三是拿出1%设立开源社区专项基金。
按当前市值估算，4%的公司总股本价值约36亿港元，1%约值9亿港元。需要指出的是，这5%的股份来自闫俊杰个人持有的约25%股份(配售后降至22.65%)，并非公司增发新股，因此不会造成额外稀释。
创始人零薪酬在科技行业并非没有先例。马斯克在特斯拉（TSLA）长期不领取现金薪酬，乔布斯1997年回归苹果（AAPL）时年薪仅1美元。但对于一家刚上市半年、股价从高点跌去超过75%的公司而言，创始人选择在这个时点将个人利益与公司长期价值完全绑定，所传递的信号权重与上述案例不同——它更接近于一种"背水一战"式的表态。
解禁后的变量
在解禁和融资之外，MiniMax面前仍有多个变量需要市场消化。
模型层面，公司正在研发一款2.7万亿参数的大语言模型M3Pro，最快三季度发布并计划开源。美银报告亦提及M3完整版(更大参数量)计划于2026年下半年发布。此外，新一代视频模型Hailuo3预计数周内上线。
资本市场层面，美银预计MiniMax将于8月前后被纳入港股通，届时南向资金通道开启。此外公司已于5月底公告正在探索科创板上市的可能性，若"A+H"格局落地，估值体系或进一步打开。
160亿港元的融资和一封创始人信，足以改变市场对它的预期锚点。在大幅解禁之后，MiniMax用一个足够大的数字和一份足够清晰的个人承诺，试图重新定义接下来的叙事起点。
