继2025年12月19日首次向港交所递表之后，道通科技（688208）(688208.SH)于6月30日第二次向港交所主板提交上市申请，中金公司（HK3908）为独家保荐人。
据弗若斯特沙利文数据显示，道通科技（688208）已确立全球数智车辆诊断龙头地位，2025年营收规模位列全球第一。在智慧充电领域，公司同样表现抢眼：不仅是中国出海品牌中的第一名，更稳居北美市场第四位，是北美地区规模最大的中国智慧充电服务商。
在各产品线市场地位领先的同时，道通科技（688208）实现了持续的高成长。招股书显示，2023年至2025年，道通科技（688208）的收入分别为32.51亿元(人民币，下同)、39.32亿元、48.33亿元，年复合增速21.93%;同期的净利润分别约为1.40亿、5.60亿、8.90亿元，年复合增速高达152.13%，增速远超收入端。
在此基础之上，道通科技（688208）表示将全面拥抱AI。在开发新一代AI驱动的汽车诊断解决方案，并通过AI完善集成能源（850101）管理解决方案的同时，道通科技（688208）将增强和扩展具身机器人产品组合，并持续拓展多智能体协作的全场景应用能力，志在成为多智能体协作领域的领导者。
在成熟业务持续高成长，AI业务兼具未来想象力的叙事背景下，道通科技（688208）的此次赴港上市可谓准备充足，但其最终的认购热度与定价折让水平，仍需经受市场的现实检验。
双轮驱动收入增长，利润加速释放背后的经营杠杆调节
于2004年由李红京在深圳创立的道通科技（688208），早期以汽车智能诊断读码卡GS100切入欧美售后市场，随后围绕乘用车（884099）/商用车综合诊断、TPMS胎压、ADAS标定等产品线持续深耕。2013年公司自研安卓诊断系统等关键产品先后落地，自此逐步跻身全球汽车诊断检测供应商第一梯队，并于2020年2月在科创板上市。
诊断主业市场领先后，道通科技（688208）抓住全球新能源汽车（885431）放量、“双碳”政策推进的窗口，于2021年正式启动第二增长曲线——智慧充电(数字能源（850101）)业务，从交流桩、直流桩到超充、充电云平台、能源（850101）管理平台全线铺开，并延续“诊、检、充、储”一体化思路，把原有汽车诊断的电池检测能力嫁接到充电桩（885461）产品上形成差异化优势。2025年时，道通科技（688208）充电解决方案的收入占公司总收入的比例已升至26%。
2023至2025年，道通科技（688208）收入实现21.93%的年复合增速，这主要得益于车辆诊断解决方案以及充电解决方案的双轮驱动，同期内二者的收入年复合增速分别为15.23%、48.13%。
具体来看，在车辆诊断解决方案中，数智诊断终端、诊断软件2023至2025年的收入年复合增速分别为14.02%、22.57%，实现了硬件+软件的同步发力。其中，数智诊断终端的持续增长主要得益于综合诊断产品、ADAS的稳健发展以及TPMS产品的加速放量。
由于美欧日均要求新车强制装TPMS，而2023至2025年正好是第一波强制安装车的替换窗口，这带动TPMS的收入从2023年的5.32亿一路飙升至2025年的10.07亿元，两年近乎翻倍，是数智诊断终端最猛的拉动力。
而诊断软件收入的持续增长主要得益于远程专家、AI技师助手这些功能让维修店续费意愿更强。在AI的赋能下，车辆诊断解决方案“硬件入口+软件持续收费”的模式已成功跑通。
在车辆诊断解决方案持续稳健成长的同时，道通科技（688208）充电解决方案的发展则更为迅速，其2023年至2025年收入年复合增速高达48.1%较车辆诊断解决方案同期的增速高出33个百分点。而该业务的高速增长主要得益于公司的能源（850101）智能中枢获AVL认证拿下北美电网入场券，且自研液冷模块+诊检充储差异化形成了竞争优势，再叠加LAZ/壳牌（SHEL）等大B框架单放量所共同带动。
在公司整体收入持续快速成长之际，道通科技（688208）的毛利率实现了“稳中有升”，从2023年的52.4%提升至了2025年的55.7%，这主要是因为TPMS规模化放量下毛利率的持续提升以及能源（850101）智能中枢在利用率提升以及供应链优化下毛利率的不断上升，而毛利率高达99%以上的诊断软件、充电软件业务亦为整体毛利率的稳健提供了重要支撑。
而道通科技（688208）利润端增速远超收入端的另一关键原因，是运营费用占比的持续缩减。据招股书显示，2023至2025年，道通科技（688208）三费开支(销售费用+行政开支+研发费用)占总收入的比例分别为40.52%、38.24%、37.09%。
然而，这种由“降本增效”带来的利润释放，本质上属于经营杠杆的调节，而非业务内生增长动能的直接体现。随着费用率逼近临界点，这一策略的边际效用或将逐步递减;一旦未来市场竞争加剧迫使费用投入反弹，将对利润端形成明显侵蚀。
境外收入97.56%或藏风险，第三大增长曲线仍处商业化早期
而在过往业绩持续高成长的同时，道通科技（688208）业务经营中面临的潜在风险与经营挑战其实并不在少数，这值得投资者重点关注。
首先便是市场地域集中度偏高。据招股书披露，2025年公司境外收入占比攀升至97.56%，近乎全盘倚仗海外市场，而境内收入仅2.44%，形成显著的“内外失衡”。进一步拆解区域结构可见，北美市场独揽52.9%的营收，欧洲市场占19.1%，两者合计逾七成。此外，通过跨境电商（885642）渠道实现的销售收入占比达25.4%，形成了北美市场主导、欧洲市场跟随、电商支撑的业务格局。
超高的境外收入占比，或会出现汇兑损失影响公司利润释放的情形，且当前国际经贸秩序正处于深刻重构期，关税政策的多变性或已成为常态化的外部扰动源，若针对公司核心产品的贸易壁垒陡然抬高，公司现有的海外盈利模型或将面临直接冲击。在这种仅依靠境外市场“单腿走路”的业务模式下，一旦北美经营环境生变，缺乏国内市场的对冲，公司业绩或将出现大幅波动。
此外，尽管道通科技（688208）过往能源（850101）智能中枢业务的收入高速成长，但后续增速能否保持仍需观察。海外有ABB、西门子固守壁垒，欧洲新贵Kempower强势崛起，且国内同行盛弘等实力玩家亦加速内卷，特别是欧美七大车企组建的IONNA联盟，正重构采购规则。在多方夹击与规则洗牌之下，道通科技（688208）的议价能力与生存空间或会遭受多维挤压，后续第二曲线的爬坡难度或会有所加大。
与此同时，投资者因谨防道通科技（688208）在“AI叙事”下估值的过度透支。早在2024年，道通科技（688208）便开始战略性的布局公司的第三增长曲线——多智能体协作解决方案。
该方案包括了各种形式的具身机器人、AI应用平台、专有垂域AI模型三大类别。但值得注意的是，截至6月22日，道通科技（688208）的多智能体协作解决方案业务完成了八个试验项目，还有三个正在试验，仅有两名客户与道通科技（688208）签订合同购买公司的解决方案服务，商业化速度相对较慢。
显然，道通科技（688208）的第三增长曲线多智能体协作解决方案仍处于商业化的早期阶段，短期内难以实质贡献估值。若此次港股IPO过度透支“AI叙事”导致定价偏高，或对公司上市后的股价表现形成明显压制。
