法兴银行亚洲股票策略主管弗兰克.本兹姆拉在近日发布的报告中指出，亚洲股市可能正步入领导权轮动的新阶段，此前由半导体（881121）板块引领的窄幅上涨已令估值差距扩大至近二十年来的最阔水平。
报告认为，随着市场对估值过高及人工智能（885728）投资热潮可持续性的担忧升温，投资者正开始从今年区域涨幅居前的市场(尤其是韩国和中国台湾)撤离。
年初至今，亚洲股票整体跑赢美股约16%，但涨幅高度集中。在强劲半导体（881121）盈利及本土散户积极参与推动下，韩国和中国台湾贡献了可观回报。据法兴测算，若剔除台积电（TSM）、三星电子和SK海力士三只个股，亚洲股票今年迄今实则跑输美股。
近期市场动向显示，这种集中度或已开始瓦解。韩国股指自近期高点回落逾20%，技术性迈入年内第二次熊市;而印度在数月跑输后，近期表现开始超越区域同行。中国台湾亦开始跑赢韩国，日本东证指数(TOPIX)相对科技股权重较高的日经225（N225）指数亦有所走强。
外资流向正在强化这一趋势。尽管海外投资者整体仍净卖出除日本外的亚洲股票，但资金近期已回流印度及其他南亚市场，同时韩国和中国台湾则持续遭遇流出。
即将到来的财报季将是判断市场领导权能否真正拓宽的关键。法兴表示，亚洲各市场间的估值分化已达到极端水平，令前期领涨市场极易因业绩不及预期而承压。若领涨品种能从少数AI相关半导体（881121）股扩展到估值更低、宏观条件改善且盈利增长更可持续的市场和板块，投资者将从中受益。
该行指出，亚洲各市场间的市净率估值离散度已攀升至2007年以来最高——彼时亦为市场领导权重大切换的前夜。从历史经验看，市场相关性下降及估值差距收窄的阶段，往往预示区域股市参与度将更广泛扩散。类似形态在2007年、2011年、2015-16年及2021年的行情拐点前均曾出现。
法兴认为，当前环境与上述时期颇为相似——跨市场相关性走低，投资者日益质疑AI受益股能否继续支撑其高企的估值。
在具体交易建议上，法兴推荐做多中国台湾、做空韩国的相对价值策略。尽管韩国受益于存储芯片（886042）价格飙升及盈利大幅反弹，但共识预测显示其未来两年盈利增速将显著放缓。相较而言，中国台湾半导体（881121）板块因在晶圆代工及逻辑芯片领域敞口更大，被视为更具韧性，预计可贡献更稳定的盈利和利润率。
该行亦看好日本东证指数跑赢日经225（N225）指数。日经225（N225）指数虽为AI相关科技股热潮的主要受益者，但法兴预计日本盈利增长将扩散至金融、工业、汽车及大宗商品相关板块。其中银行股尤有望受益于国内通胀、日本央行货币政策正常化及贷款增长提速。
报告在解释为何更青睐中国台湾而非韩国时表示：“在当前估值水平下，盈利的持续性比单纯的高增长更为重要。”并指出，投资者正日益给予盈利韧性更高溢价，而非周期（1B0064）性增长爆发。
随着估值离散度处于2007年以来最高，且投资者调仓信号已然显现，法兴认为亚洲股市持续轮动的概率正在上升，但即将到来的财报季将是决定这一轮动能否加速推进的关键。
