东方证券（HK3958）发布研报称，浸没式液冷核心耗材冷却液又分为氟系和硅系两大主流路线。氟化液性能优异，目前处于浸没冷却液主导地位，硅系冷却液成本优势突出，应用场景及市场空间逐步拓展。全球液冷相关市场空间广阔。随着AI服务器扩张及对制冷性能要求提升，浸没式液冷渗透率将持续提升，供给端海外3M（MMM）逐步退出市场，国内企业迎来加速替代期，看好具备浸没式冷却液相关产品布局企业。
东方证券（HK3958）主要观点如下：
AI算力攀升与PUE约束趋严，液冷成为高密度算力场景必选项
随着以GPU为核心的AI芯片算力持续突破，数据中心芯片热设计功耗同步大幅上行，外加国家对大型数据中心电力使用效率限制在1.3以下，制冷降耗成为关键。液冷技术凭借高导热、高传热特性以及优异的电力使用效率表现，经济性显现，正加速替代传统风冷，成为AI算力集群的核心技术选择。液冷分为冷板式和浸没式两种技术路线，目前冷板式为主流，浸没式凭借极高的散热效率、无热点及适配超高密度算力的优势增长潜力突出。浸没式液冷核心耗材冷却液又分为氟系和硅系两大主流路线。氟化液性能优异，目前处于浸没冷却液主导地位，硅系冷却液成本优势突出，应用场景及市场空间逐步拓展。
需求端：AI服务器扩张有望带动冷却液需求增长。全球液冷相关市场空间广阔
根据Polaris Market Research，2025年全球数据中心液冷市场规模达28.87亿美元，预计2034年市场体量将增至365.89亿美元，2025-2034年CAGR达32.6%。浸没式液冷潜力突出，冷却液增量空间广阔。据恒州诚思，2025年全球电子氟化液市场规模约105.6亿元，预计至2032年将达159.2亿元，2026-2032年复合年增长率为6.1%。据QYResearch，2024年全球硅油冷却液市场规模约为0.63亿美元，预计2031年将达到1.1亿美元，2025-2031年均复合增速达6.8%。
供给端：国际巨头退出释放市场空间，国内企业加速布局
全球电子氟化液市场长期被3M（MMM）、索尔维等欧美企业占据，但3M（MMM）已宣布于2025年底前全面退出PFAS产品线，释放了较大市场空间，为国产替代打开了窗口。随着AI服务器扩张带动冷却液需求增长，以及核心供应商3M（MMM）逐步退出冷却剂市场，国内浸没式冷却液市场空间有望打开，国内企业加快布局液冷行业。其中，氟系冷却液代表公司巨化股份（600160）、新宙邦（300037）、永和股份（605020）等正加速产能落地，多元化布局形成生态，东阳光（600673）通过投资并购打通了“材料-设备-运营”的液冷算力全产业链闭环;金石资源（603505）战略入股浙江诺亚，切入精细氟化工（884036）赛道。国产冷却液行业迎来全面加速的发展期。硅系冷却液中，润禾材料（300727）以改性硅油方案实现差异化竞争突围;新安股份（600596）依托有机硅（884211）全产业链，切入硅系冷却液赛道。碳氢系冷却液的代表公司博汇股份（300839）深耕碳氢冷却液，设立全资子公司主营液冷业务。
风险提示：
液冷渗透率不及预期，全球环保政策趋严，行业产能过剩风险，原材料成本波动，冷却液产能释放不及预期。
