7月13日，浙商证券（601878）在一篇国产GPU芯片行业深度研报中指出，算力需求大爆发，国产替代进程加速。
1、互联网CSP（CSPI）需求拉动，行业进入规模化商业落地阶段?大模型训练持续扩容，推理需求伴随用户规模、调用频次及Token消耗增长加速释放，预计2029年中国通用GPU市场规模达到7153亿元，其中国产通用GPU市场规模达到2221亿元。海外先进芯片供给受限叠加国产产品性能与生态持续完善，加之互联网大厂批量导入国产算力，国内算力需求加速向本土厂商转移。据Bernstein预测，英伟达（NVDA）在中国AI芯片市场的份额可能由2025年约40%下降至2026年约8%，国产算力产业进入需求扩张与份额提升共振阶段。
2、大客户突破叠加供应链扩张，天数智芯（HK9903）迈向规模交付阶段?公司在互联网、AI大模型等关键行业项目持续增加。此外，公司近期拟配售募资约70.7亿港元，并将资金投向供应链保障、产品迭代及软件生态建设。我们认为，公司经营重点正由前期产品研发逐步向备货、交付及规模化商业落地延伸。
3、训推双线与全栈生态完善，代际性能对标国际顶尖架构?天数智芯（HK9903）2025年研发费用达9.74亿元，为产品迭代与技术突破提供长期支撑。公司产品架构升级节奏明确：2025年天枢架构实现对英伟达（NVDA）Hopper架构超越，算力利用率较行业平均提升60%，单GPU吞吐表现全面占优；2026年天璇、天玑产品将完成对Blackwell架构的对标与反超，新增ixFP4精度支持，覆盖全场景AI与加速计算；2027年天权产品剑指Rubin架构，探索更多精度与架构创新。四代产品稳步迭代，持续缩小与国际头部厂商技术差距，构筑深厚技术护城河。
4、收入进入高速增长阶段，经营杠杆逐步释放?2022—2025年，天数智芯（HK9903）营业收入由1.89亿元增长至10.34亿元，三年复合增速达到76%；随着收入规模扩张，公司费用率和净亏损率明显下降，2025年剔除股份支付后的经调整净亏损同比收窄32.1%，规模效应逐步显现。寒武纪（688256）、海光信息（688041）近年来收入和利润快速释放，验证国产算力芯片在突破客户验证、进入规模交付后具备较强经营杠杆。
相关标的：天数智芯、寒武纪、海光信息
风险提示：1、算力需求不及预期风险。2、技术研发与工艺突破不及预期风险。3、供应链吃紧导致产能受限。4、美对华技术封锁加强。
