瑞银（UBS）证券中国互联网行业分析师熊玮指，今年初智谱（HK2513）(02513)和MiniMax(00100)上市后，投资者对中国AI模型的兴趣有所提升，市场围绕模型迭代、变现和竞争的讨论也更加深入，目前预期下半年值得关注的中国AI模型三大主题为模型能力、变现与词符ROI。
他指出，虽然预计以编程能力为主导的模型智能将持续提升，但相信有早期迹象显示最顶尖模型或能捍卫其领先地位，主要凭借数据飞轮、更好的产品化带来的用户黏性提升，以及模型研发中的AI采用率上升(如递归式自我改进)。
该行预计模型层变现将继续增长，因为编程潜在市场空间从开发者扩展至更广泛的群体，而多模态方面的进展可能被低估。另外，该行亦预期词元ROI将更受关注，企业和用户从词元使用量最大化转向词元优化，将推动分层需求，扩大最顶尖模型与其他模型在定价能力上的差异，由于中国模型具备结构性成本效益，有望可因此受惠。
瑞银（UBS）证券重申编程是支撑模型智能水平的核心能力，具备拓展模型智能边界的清晰路径，认为AI编程是最适合基于强化学习的后训练领域之一，留意到新兴中国AI实验室更积极地构建编程智能体产品/框架来推进产品化，料将形成潜在数据飞轮，预期具备最顶尖编程能力的模型可进一步巩固地位。
在变现方面，熊玮预期AI编程的潜在市场空间持续扩大，随着企业应用从词元使用量最大化转向ROI约束，对中国模型的全球份额提升潜力更加乐观，不过亦提醒算力供给仍是ARR增长率的主要瓶颈。
