华创证券发布研报称，基于“十五五”版规划的政策导向，梳理出了四条投资逻辑：1)新能源（850101）：装机量增长确定性较强，消纳改善叠加绿证溢价打开收益弹性;2)火电（884146）：收益结构向“电量+容量+辅助服务”多元化转变，盈利确定性提升;3)水电：稳健现金流叠加水风光一体化远期成长;4)核电（885571）：2030年在运装机目标1.1亿千瓦，较2025年提升较为显著，成长确定性较高。
华创证券主要观点如下：
十四五vs十五五：新型能源（850101）体系建设的顶层叙事如何演变?
1、能源（850101）安全：从宏观定调到落地抓手，内涵纵深扩展。十四五的表述为“强化底线思维、多元保（YB）障”的宏观叙事，十五五总体要求中新增“筑牢极端情形下的能源（850101）战略安全底线”，煤炭（850105）储备首次给出“2030年形成1亿吨/年以上产能储备”的量化目标，能源（850101）安全内涵随新能源（850101）占比提升而向产业链上游纵深延伸。
2、新能源（850101）发展：定调有所提升，灵活性建设全面量化。新能源（850101）表述前移至第二章，规划提及十五五风光装机比重超50%成为电力装机主体、非化石能源（850101）发电量比重达50%成为电量主体。灵活性资源实现从定性引导到定量考核的跨越，如抽蓄2030年目标1.6亿千瓦、新型储能（885921）3亿千瓦、虚拟电厂（886004）调节能力5000万千瓦以上，源储调节能力增长超40%。
3、能源（850101）消费（883434）：独立成章，绿色属性定价机制建设或提速。“构建绿色低碳的能源（850101）消费（883434）体系”在十五五单独列为第四章，碳管理制度表述升级为“全面实施碳排放双控制度”，绿证制度新增强制与自愿消费（883434）相结合，并首次提出“提升绿证国际认可度”，为绿色溢价的提升构建了坚实的制度基础。
从“十五五”版规划看未来几年要做什么?
1、新能源（850101）仍是十五五的核心方向之一。新能源（850101）主体地位确立，多维指标体系全面落地。至2030年电力总装机增至54亿千瓦，非化石能源（850101）消费（883434）比重提升至25%。规划对新能源（850101）、火电（884146）、水电、核电（885571）呈差异化定位：新能源（850101）重在消纳，火电（884146）向调节性电源转型并配套容量补偿与辅助服务机制，水电核电（885571）平稳入市。重点工程全面落实至具体地名与时间节点，氢能、绿色燃料与绿电直连成为新能源（850101）消纳的两大新增方向。
2、灵活性的定调超预期。从定性规划到定量考核，四大方向协同扩容。火电（884146）改造聚焦深度调峰与快速爬坡能力升级;抽蓄、新型储能（885921）、负荷侧管理均首次给出2030年明确量化目标，四大方向共同支撑源储调节能力增长超40%的系统性要求，灵活性建设政策可执行性显著增强。
3、绿色能源（850101）消费（883434）单独成章，十五五新能源（850101）绿色溢价有望从预期走向现实。在供给端，碳排放双控、碳市场建设双管齐下;在需求端，消纳责任权重制度完善与零碳园区、绿电直连等新兴场景扩容形成需求承接。总体来看，配额收紧、绿证国际化与场景扩容共同构成了绿色溢价逐步提升的制度基础。
4、市场机制从试点走向正式运行，市场机制有望进一步完善。总体目标由“加快建设”升级为“基本建成”，省级现货市场和南方区域市场明确转入正式运行，容量市场首次纳入体系，气水核电（885571）稳步入市。“持续整治地方政府不当干预电力市场行为”明确写入规划，表述更为实质性落地。
风险提示：电力市场化改革推进不及预期;煤价大幅上涨超预期;来水偏枯影响水电出力;核电（885571）项目审批进度不及预期;绿证定价机制落地节奏不确定。
