国泰海通（HK2611）发布研报称，国内二片罐需求增长由啤酒（884189）罐化率提升来驱动，测算预计2027年国内二片罐需求可达678亿罐。该行认为本次盈利修复力度将强于以往，头部企业均具备较高市场份额，盈利弹性有望充分释放。国内二片罐整体供给格局改善，头部企业市占率高，具备较好的盈利弹性，罐价提升叠加产能出海有望持续改善利润。
国泰海通主要观点如下：
啤酒罐化率提升驱动二片罐需求增长
二片罐下游需求由啤酒（884189）主导，占比达到59%。2025年我国啤酒（884189）罐化率仅31.5%，显著低于英美日等发达国家58%以上的罐化率，仍具备较大增长空间，在啤酒（884189）存量竞争情况下，国内二片罐需求增长由啤酒（884189）罐化率提升来驱动，测算预计2027年国内二片罐需求可达678亿罐。
供需格局改善，头部企业盈利弹性充分
根据测算，2025年国内二片罐总产约为746亿罐，产能过剩状态仍旧保持。伴随着行业整体新增产能减少，且头部企业搬迁部分产能至海外，有望进一步改善供给格局，推进供需平衡。在头部二片罐企业保利润诉求一致、制罐厂与下游啤酒（884189）厂绑定进一步加深、下游啤酒（884189）企业推动产品高端化三大趋势下，该行认为本次盈利修复力度将强于以往，头部企业均具备较高市场份额，盈利弹性有望充分释放。
轻量化助力降本，高端化驱动包装价值提升
铝材占据二片罐主要成本，其价格波动直接影响制罐企业利润，目前头部企业与下游客户间多为季度调价，价格传导较快，同时行业持续推动罐体轻量化以节省铝材使用，国内金属罐平均罐体厚度相较国际先进水平仍有差距，在成本节降上具备提升空间。同时，下游高端化趋势正推动包装从“工业容器”演变为“品牌载体”，随着Z世代逐渐成为消费（883434）主力，其对消费（883434）升级及高端产品(如精酿啤酒（884189）)需求强烈，也更加注重产品的外包装形式与品牌价值表达，有望推动金属包装在产品设计等方面获取更高的附加值，推动盈利提升。
积极布局海外产能，优化业务结构
头部企业近年来陆续于海外进行布局，其中东南亚作为新兴市场成为各企业集中出海的目标。东南亚金属饮料罐需求稳健增长，其中啤酒（884189）罐占比稳定，越南、泰国、菲律宾系贡献啤酒（884189）消费（883434）最多的国家，2025年三者啤酒（884189）消费（883434）规模合计占比72%。此外，东南亚整体啤酒（884189）罐化率水平显著高于国内，为金属饮料罐需求提供良好支撑，预计2026-2028年东南亚整体金属饮料罐消费（883434）量将达到279/284/290亿罐，考虑到东南亚整体供给格局良好，且拥有人力成本等优势，头部企业海外毛利率优于国内，伴随着海外业务规模扩大，有望改善自身盈利结构。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格上升风险、海外业务开展不及预期、汇率波动风险。
