7月21日，华创证券在电力及公用事业行业重大事项点评研报中提到，关注兼具科技属性的防御资产。
7月19日Kimi发布说明，称Kimi K3自发布以来请求量已经大幅超过预期，逼近现有集群的承载极限，决定暂停C端新用户订阅。算力需求的持续增长使得能源（850101）供应面临更大压力，在当前波动加大的市场背景下，具备防御属性的电力资产在“电算融合”的演绎下，或将迎来估值重塑的机会。
评论：算力：当前算力供需仍处于偏紧状态，大模型快速迭代有望持续拉动算力需求。月之暗面Kimi K3新模型发布后，受算力资源紧张影响暂停新用户订阅，侧面反映当前算力市场的资源供给仍相对有限。随着AI时代大模型迭代速度加快，模型训练及推理需求有望持续增长，进一步支撑算力需求提升。
电力：火电（884146）拐点曙光将至，资产天然具有防御属性。火电（884146）受今年煤价超预期上行影响，成本端压力较去年明显提升。从目前披露的中报预告来看，粤电力、浙能电力（600023）等公司业绩出现同比回落甚至亏损。火电（884146）业绩承压的背景下也带来了明年电价提升的预期。困境之下，也为行业反转创造了条件。虽然短期火电（884146）业绩出现波动，但火电（884146）作为公用事业资产，长期看收益率将收敛至稳定收益的合理区间。随着行业资本开支的回落，火电（884146）标的分红水平或仍有向上空间，对应股息回报或将进一步提升，资产天然具有防御属性。
算力+电力：政策支持电算融合发展，能源（850101）也是AI时代不可或缺的支撑。2月，国务院国资委提出，中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能（885728）产业基础底座，市场预期开始升温。3月，政府工作报告中明确提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程（399995），加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。”“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，表明电力与算力的协同发展已经上升至国家战略层面。5月，《关于促进人工智能（885728）与能源（850101）双向赋能的行动方案》、《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》等政策相继落地。
电算融合案例不断涌现，产业进程有望加速。1)中国大唐：中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运，该项目是我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目；2)甘肃能源（000791）：在甘肃庆阳东数西算产业园区的绿电聚合试点项目一期工程，其100万千瓦新能源（850101）项目首批风电（885641）机组已于2026年1月30日并网发电，为庆阳数据中心集群提供稳定、清洁的电力直供；3)晶科科技（601778）：
已与宁夏中卫市政府签署算力中心项目投资协议，选址国家“东数西算”枢纽核心节点，拟通过引入战略合作方分期推进，构建“新能源（850101）+算力”协同生态；4)金开新能（600821）：联合中国联通（600050）等四家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地。项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P，年营收超50亿元。
投资建议：电力天然具有防御属性，目前估值具有性价比。在电算融合不断演绎的背景下，电力+算力的融合发展也将带来电力资产的估值重塑，建议关注兼具科技属性的防御资产，强推业绩相对稳定的福能股份（600483）；建议关注北方电厂如建投能源（000600）、华能蒙电（600863）等，煤电一体化企业如新集能源（601918）、淮河能源（600575）、陕西能源（001286）等；此外，建议关注积极转型电算融合的晶科科技（601778）、金开新能（600821）等。
风险提示：煤价超预期上行，电算融合推进不及预期。
