广发证券（000776）发布研报称，在光模块厂商环节，重视物料齐套能力较强的一线厂商，其今明年业绩兑现能力强、确定性较高，在Scale-Up光互连场景亦有望率先受益。在光模块上游物料环节，重视在光源、激光器拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品迭代升级迅速的企业。
广发证券（000776）主要观点如下：
AI商业化闭环初现，"连接"增长有望领跑AI硬件投入
随着多模态大语言模型、agentic AI、physical AI等新趋势的出现，大语言模型token消耗量持续增长。大模型头部公司投资回报路径逐渐清晰，商业化闭环初现。推动AI算力增长的三驾马车是计算(单卡算力)、连接、存储。由于摩尔定律的限制，单卡算力的提升幅度远小于社会对于算力集群输出算力的预期，“连接”成为当下增强算力集群输出能力的最优环节。为了满足快速增长的训练和推理的算力需求，海内外CSP（CSPI）厂商在逐步加大资本开支投入的同时，特别注重以光互连为代表的“连接”环节的升级。该行认为，光互连市场规模占全球资本开支的份额预计将在未来持续提升。
“光入柜内”打开Scale-Up光互连未来成长空间，NPO叙事逻辑逐步强化
以AIAgent为代表的AI应用对推理过程中的超长上下文有强烈需求，算力集群中Scale-Up节点的加速卡规模有快速增长的趋势，“连接”有望实现指数级增长。根据博通（AVGO）的预测，Scale-Up的聚合带宽需求通常比Scale-Out网络高出一个数量级。同时，铜互连的带宽与传输距离成反比，在高带宽的需求下，光互连将在ScaleUp逐渐实现“0到1”的渗透，全球头部光互连企业将受益。在Scale-Up网络，NPO平衡了性能与工程难度，可复用现有开放解耦的光学生态体系，叙事逻辑有望在2026年下半年及2027年逐步强化。Scale-Out与Scale-Across有望保持高速增长。Scale-Out网络光模块的需求一般由集群扩张、网络架构迭代、ASIC规模化部署驱动。Scale-Across成为继纵向扩展(Scale-Up)和横向扩展(ScaleOut)之后的AI计算“第三大支柱”，Scale-Across的带宽呈指数级增长带来相干光模块需求。
物料成为光互连企业增长分化关键变量，下半年缺口有望收窄
回顾上半年，物料成为企业增长核心变量。展望下半年，供给端改善，核心物料紧缺程度将逐季度环比改善，甚至部分上游物料的紧缺情况在下半年有望全面缓解。
光纤：国产出海与空芯/多芯等高端产品打开增长空间
该行认为，上半年光纤价格上涨推动光纤厂商盈利步入新台阶，后续核心增量将主要来自两大方向：一是以数据中心为代表的新市场开拓，二是以空芯光纤为代表的高端产品放量带来的结构性机遇。AI数据中心与无人机（885564）需求驱动行业供需结构变化，导致光纤价格快速上涨。海外厂商扩产缓慢，国内光纤厂商份额有望快速提升。同时，空芯、多芯等新型光纤有望打开全新市场空间，产业放量在即。
风险提示：AI应用发展不及预期的风险;AI硬件局部缺货的风险;云厂商资本开支不及预期的风险。
