交银国际（HK3329）发布研报称，多晶硅能耗新国标的超预期收紧，该行认为反映出政府对光伏反内卷的坚定决心，后续反内卷组合拳有望持续推出，多晶硅环节反转可期，首选行业能耗最低、最受益于新国标的的颗粒硅龙头协鑫科技（HK3800）(03800/买入)。
交银国际主要观点如下：
多晶硅能耗新国标发布，相比征求意见稿进一步收紧
《硅多晶和锗单位产品能源（850101）消耗限额》正式发布，相比去年9月的征求意见稿，棒状硅/颗粒硅3级综合能耗限额分别由6.4/5.0kgce/kg进一步收紧至6.3/4.6kgce/kg，棒状硅限额看似收紧幅度较小，但精准对应存量产能的能耗集中区，根据此前统计，6.3-6.4区间的行业产量占比高达38%，6.3以下仅占45%。同时为了防止企业通过外购高能耗中间品来压低自身名义能耗，针对企业使用的硅芯几乎全部外购的现状，正式稿明确补充若硅芯为外购(非委外加工)，硅芯单位产品能耗需额外计入多晶硅单位产品能耗限额等级的3级值，堵住了通过外购硅芯来美化能耗数据的漏洞，同时氢气折算能耗由0.2kgce/Nm3大幅上调至0.6kgce/Nm3，将明显提高企业符合能耗标准的难度。
新国标有望加速出清产能，产能过剩幅度有望大幅降低
新国标将于2027年1月1日正式实施，早于该行预期，届时不符合3级标准的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未符合2级标准的企业将被关停。根据硅业分会去年针对征求意见稿能耗标准的统计，中国内地多晶硅有效产能将降至约240万吨，相比已建成产能350万吨大幅减少31.4%，由于正式稿标准进一步收紧，该行预计中国内地有效产能有望降至200万吨以下，仅超出2027年预计需求150万吨约1/3，产能过剩幅度有望大幅降低。
