申万宏源（000166）发布研报称，保险板块业绩盈喜告一段落，在高基数+新版银保“报行合一”影响下，资产负债同比表现或将阶段性承压，部分此前超跌标的相对吸引力阶段性提升，部分标的作为沪深300（399300）权重股，处于显著欠配状态。如市场风格切换/资金面担忧消减，具有较强向上弹性。
申万宏源主要观点如下：
2Q26预定利率研究值qoq+1bp至1.94%，实现连续两个季度回升
7月20日，保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，环比+1bp，实现连续两个季度回升，较最低点提升5bps。根据金管局下发的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2个季度高于预定利率研究值25bps以上时，需及时下调。当前研究值(1.94%)较传统险预定利率上限(2.0%)差值为6bps，远未满足触发条件，传统险预定利率上限维持不变。
维持此前全年传统险预定利率不做调整判断，预计3Q26研究值为1.93%
预定利率研究值锚定5年期LPR、5年期定期存款利率、10年期国债到期收益率等长期利率，并涉及250日移动平均和750日移动平均等长周期（883436）算法。如下阶段5年期LPR、5年期定存、10年期国债到期收益率在当前值稳定不变，预计3Q26/4Q26预定利率研究值为1.93%/1.88%，前期长端利率波动下降影响下环比小幅回落，但较预定利率上限差值25bps的触发线仍有充足的安全边际，维持此前全年传统险预定利率不做调整判断，此前预定利率调整预期影响下的脉冲式销售短期内难以复现，业务推动节奏有望回归常态，3Q25的高业绩基数或将给三季度负债增速带来一定挑战。
中期是否会差异化调整分红险预定利率有待观察，预计短期保持稳定
2025年9月预定利率的非对称下调叠加险资入市稳步推进态势下，分红险产品的相对吸引力显著提升。参考偿付能力报告，1Q2654家寿险公司270款前五大产品的总保费中分红险保费规模位居第一，占比达48%，分红险正式接棒增额终身寿险成为主力产品，险企对于分红险精细化管理的重视程度有望逐步提升。2025年12月，金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法(征求意见稿)》中明确提及分红账户的负债资金成本包含保证成本与保户红利;同时，部分险企从经营的实质出发，对于分红险负债成本的评估从刚性成本口径进一步向“刚性+浮动”的全口径倾斜。部分险企此前推出预定利率为1.25%的分红险产品，在高质量发展阶段积极探索差异化经营思路。
风险提示：监管政策影响超预期，市场波动加剧，长端利率下行，大灾影响超预期。
