01
摘要
2026年上半年，全球经济处于第五轮康波（信息技术）萧条期末尾至第六轮（AI/新能源（850101））复苏期的过渡阶段。
美联储受制于通胀粘性，陷入政策两难，降息预期反复落空。
中国经济呈现“宽货币、紧信用、弱复苏”的特征，地产链持续收缩，社融增速走低，实体融资需求不足。
尽管各地出台地产松绑政策，但效果滞后，销售与投资仍未触底。
信贷资金未能有效传导至实体订单端，导致化工（850102）下游备货意愿低迷，仅维持刚需采购。
相比之下，外需韧性略强于内需，制造业与出口成为主要亮点。
地缘脉冲退潮后，原油回归供需宽松格局。
油化工品种在成本塌陷主导下呈现“跟涨不跟跌、近强远弱”的结构性特征；
煤化工（884281）受地产链拖累及产能投放压制，品种间走势分化。
总体而言，当前化工（850102）市场趋势性行情未至，以结构性机会为主，后续需观察企业中长贷持续放量及主动补库周期（883436）的启动信号。
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02
宏观环境
2026年上半年，全球经济处于康波周期（883436）切换的关键节点。美国通胀粘性超预期，降息预期屡次落空，高利率环境持续压制全球需求。
国内方面，央行维持稳健偏宽松基调，M2增速平稳，但未出现“大水漫灌”。矛盾在于“宽货币”未能转化为“宽信用”，社融增量同比下滑，实体融资需求疲软。
*数据来源：钢联数据
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地产链条持续收缩，新开工与竣工数据双双承压，尽管多地出台松绑政策，但传导时滞较长，销售与投资拐点尚未显现。
*数据来源：钢联数据
信贷资金在金融体系内空转，未能有效刺激下游订单，化工（850102）企业多以刚需采购为主，囤货意愿极低。
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下半年展望：
美国通胀虽缓慢回落，但仍高于2%的目标中枢。美联储大概率在7月、9月会议维持利率不变，但措辞可能逐步转鸽，市场将博弈9月或11月的降息时点。
国内上半年GDP增速约4.8%，为实现全年5%的目标，下半年政策加码概率提升。预计三季度将有一次降准，LPR有望下调以降低实体融资成本。
若经济数据边际改善且补库周期（883436）启动，化工（850102）品有望迎来一轮需求驱动的反弹；反之，若政策效果不及预期，化工（850102）品将继续弱势寻底。
03
原油行情总结与展望
地缘退潮，回归基本面宽松
1-5月回顾：年初市场主要交易美联储降息预期，美元指数回落支撑油价。OPEC+将自愿减产延长至二季度，构筑了政策底。
1-2月北半球极寒天气推高取暖用油需求，馏分油库存去化，裂解价差走强。
3月底中东地缘冲突爆发，引发市场恐慌，油价冲高。
*数据来源：钢联数据
5-7月回顾：地缘溢价消退后，市场重回疲弱的基本面。美国通胀粘性导致降息预期从年内3次降至1次甚至不降息，高利率压制全球制造业PMI。
尽管OPEC+减产，但美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量屡创新高，抵消了OPEC+的努力。5-6月传统需求旺季不及预期，美国汽油消费（883434）同比下滑，商业原油库存连续6周累积，库欣库存止跌回升。
7-9月展望：地缘风险常态化，市场将更多交易“高利率下的需求破坏”逻辑。OPEC+可能讨论恢复产量，非OPEC+供应持续增长。
7-8月北美驾驶旺季将带来季节性支撑，但9月后旺季结束叠加宏观走弱，需求担忧将重燃。美联储9月议息会议为关键节点。
*数据来源：钢联数据
10-12月展望：如果高利率诱发欧美经济衰退，原油需求面临断崖式下滑风险，届时OPEC+深化减产亦难以对冲。
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04
化工品种分析
化工（850102）品整体供大于求，下游消费（883434）不振，涨价缺乏持续性。
聚酯链受油价及检修支撑相对偏强；地产链受地产拖累表现疲软；甲醇受煤炭（850105）企稳及低库存支撑表现坚挺。
01
PX&PTA
1、上半年回顾
2026年国内外均无新增PX产能，PTA亦无新投产预期。3-4月为季节性检修高峰，供应收缩，加工费压缩至低位。
3月初地缘冲突及关税缓和预期一度提振市场，终端备货带动聚酯开工回升。
但6月后地缘风险降温，成本下行，叠加纺织淡季来临，终端织造采购谨慎，聚酯库存压力增大。
PTA社会库存虽延续去化但幅度收窄，流通货源偏紧。
*数据来源：钢联数据
2、7-9月展望
预计三季度原油宽幅震荡，成本支撑有限。7月装置检修集中，但8-9月将陆续复产，供给边际转向宽松。
由于上半年宏观表现不佳，且“抢出口”可能透支了部分订单，三季度旺季成色存疑。
预计PX/PTA呈修复性反弹，高度受限；若“旺季不旺”，产业链负反馈将加剧。
3、10-12月展望
国内多套PX装置预计四季度投产，叠加PTA检修装置复产，供给压力达年内峰值。PX/PTA将进入季节性累库阶段。旺季过后织造开工率下滑，聚酯库存累积，负反馈加剧。
02
EG
1、上半年回顾
年初MEG价格处于历史低位，油制及煤制利润均承压，开工率中性偏低。2月底地缘冲突引发上涨，但随后因终端订单疲软、聚酯库存累积，价格回吐大部分涨幅。6月迎来年内检修高峰，开工率降至低点，华东主港库存持续去化至历史低位。
*数据来源：钢联数据
2、7-9月展望
7月为检修损失量高峰，叠加中东装置重启缓慢，三季度进口到港量偏低，港口库存预计延续去化。
传统旺季备货临近，但终端订单疲软及聚酯高库存未根本改变，旺季需求成色存疑。
3、10-12月展望
2026年投产的四套新装置及复产产能主要集中在四季度，供应压力回升。
随着沙特、伊朗装置重启，进口量预计恢复。
需求端将面临旺季过后的季节性下滑，MEG供需格局将从三季度去库逆转为四季度累库。
03
聚烯烃
一体化装置成本优势明显，是主要产能增量。目前传统农地膜/包装淡季，下游开工低迷，刚需采购。
1、上半年回顾
一体化装置凭借成本优势成为扩能主力。1-2月受原油走强及地缘冲突影响，聚烯烃成本支撑明显，价格上行。
但下游处于传统淡季，开工低迷，对高价原料承接力有限。4月后地缘溢价消退，价格回落。
尽管国内需求受淡季和利润挤压表现不佳，但塑料制品（881265）出口亮眼，对总需求形成补充。
*数据来源：钢联数据
2、7-9月展望
随着地缘缓和，原油回落，油制利润修复，炼厂“减油增化”动力增强，开工率有望抬升。需求端，农膜生产逐步转旺，负荷预计提升，呈现供需双增局面。
3、10-12月展望
新产能集中投产叠加检修复产，且进口窗口打开、出口窗口关闭，供应压力将进一步累积。需求端，旺季过后织造开工下滑，汽车产销增速放缓，地产相关持续低迷，仅改性料需求温和，整体供需宽松。
04
甲醇
上半年最强行情驱动是港口库存大幅去化，地缘扰动使得甲醇价格抬升，内地甲醇企业利润丰厚支撑高开工率，油头一度支撑聚烯烃价格偏强，拉高了MTO装置开工率，但随着地缘风险降温，甲醇供需宽松现状浮出水面，使得价格再次承压。
1、上半年回顾
港口库存大幅去化是主要驱动。地缘冲突引发进口断供担忧，价格抬升。但随着风险降温，供需宽松现状显现。
下游方面，甲醛受地产低迷拖累开工率低；醋酸利润一般；MTBE受汽油支撑尚可。高价原料导致沿海MTO装置亏损降负，削弱需求。
*数据来源：钢联数据
2、7-9月展望
港口库存已至近三年低位，价格弹性增大。7-8月传统检修季叠加MTO利润修复，开工率有望回升，供需边际改善，价格存在反弹动能。
3、10-12月展望
供暖季天然气（885430）制甲醇面临限气停车，国内开工率季节性下降。但中东进口量通常处于高位，将部分对冲国内减量。需求端，醋酸、MTBE等维持稳定，甲醛旺季后回落。
05
PVC
1、上半年回顾
地产竣工数据大幅下滑导致表需萎缩，库存持续累积至历史新高。电石供应充裕，价格走弱，成本支撑坍塌。尽管行业普遍亏损，但企业减产意愿不强，开工率维持偏高位置。4-6月传统旺季呈现显著的“旺季不旺”特征。
*数据来源：钢联数据
2、7-9月展望
鉴于新开工面积持续低迷，未来竣工端压力仍大。尽管处于传统旺季，但下游订单匮乏，开工难升，社会库存去化压力巨大，预计旺季力度显著弱于往年。
3、10-12月展望
供暖季电石环保限产可能推升成本，且企业可能集中检修，供给端存在收缩预期。
需求端进入淡季，虽有“保交楼”政策边际支撑及春节前的冬储预期，但若对明年需求预期悲观，冬储力度将大打折扣，需求整体难有起色。
06
纯碱&玻璃
1、上半年回顾
地产竣工崩塌导致玻璃表需萎缩，库存创历史同期新高。尽管行业亏损，但企业为维持现金流和市场份额，冷修进度缓慢，高供给叠加弱需求，价格重心下移。
纯碱（884022）则受光伏玻璃投产支撑，表现相对强于玻璃。
*数据来源：钢联数据
*数据来源：钢联数据
2、7-9月期展望
7-8月检修装置重启，开工率回升。光伏玻璃投产延续，对重碱需求形成刚性支撑，有望对冲浮法玻璃冷修带来的需求减量，延缓库存累积。
玻璃则因需求无改善，库存压力依然巨大。
3、10-12月展望
纯碱（884022）检修装置复产及新增产能释放，开工率回升，库存可能温和累积。
玻璃冷修或进一步深化，11-12月下游或有冬储行为，但力度取决于对2027年的需求预期。
05
风险提示
1、原油上行风险：OPEC+重新减产推动油价大幅上涨，但油化工（850102）终端需求承接有限，除炼化一体化装置外，单体装置亏损将加剧。
2、出口下行风险：欧美经济衰退导致化工（850102）出口链失血，聚酯下游订单面临砍单风险。
3、地产失速风险：国内地产风险爆发，政策托底无法扭转销售和开工的惯性下滑，地产后周期（883436）化工（850102）品需求面临坍塌。
温馨提示：
以上内容节选自《国金期货2026年半年报告》，内含期货市场上半年宏观、有色、黑色、化工（850102）、农产品（850200）板块，以及碳酸锂、多晶硅品种半年度总结与展望。
