国联民生（601456）证券发布研报称，截至2026年一季度末我国能繁母猪存栏量为3904万头，仍高出新修订的3750万头正常保有量目标，处于产能“黄色区域”，但去化趋势明确。伴随猪价低迷，下游对猪价前景逐渐转向悲观，补栏意愿减弱，导致仔猪价格持续下跌，而仔猪价格直接影响母猪养殖利润，影响养殖端的养殖意愿，或将导致母猪产能加速去化。
国联民生（601456）证券主要观点如下：
牛养殖
该行认为肉牛养殖行业与生猪养殖（884275）行业类似，同样符合蛛网模型，且由于肉牛养殖集中度相对较低，同时存在较为严重的信息不对称，这很类似于非洲猪瘟发生前的生猪养殖（884275）行业。这意味着长时间的亏损和产能去化，可能后期会带来较大的预期差和价格弹性。如果该行把牛肉和原奶价格进行长维度的对比，相比于猪肉（885573），这两者在长趋势上有着更强的重合度。当肉牛价格上涨时，牧场可以将奶牛当作育肥牛出售，导致市场上原奶供应量减少，最终实现奶肉价格的联动效应。
禽养殖
2026年上半年，白羽肉鸡行业面临海外引种全面中断的局面，祖代种鸡更新主要依赖国内自繁，导致整体引种量同比显著下滑。截至2026年第21周，在产祖代鸡存栏达到162.96万套，同比增长19.2%，处于2019年以来的最高水平。受海外引种断档影响，2026年1-5月祖代更新量累计同比下降20.67%，但国产自育品种更新量同比大幅增长75.80%，有效填补了进口缺口，支撑存栏不会出现大幅下滑。叠加6月国外祖代引种正式恢复，全年在产祖代鸡存栏将维持高位。
农产品
棕榈油：展望2026年，全球棕榈油供需整体处于平衡但脆弱的状态，印尼2026年产量预计小幅回落，马来西亚受新种植面积不足、劳动力短缺的长期约束，供应增长空间十分有限。短期产地虽处于传统增产季，但工业端需求支撑显著，印尼7月将正式强制执行B50生物柴油政策，进一步带来需求增长。而印尼、马来西亚作为棕榈油核心产区，恰好处于厄尔尼诺引发的干旱核心区域，或导致8-10个月后的产量下滑。白糖：25/26年度全球食糖主产国丰产，糖价一路走低。国内食糖连续三年增产，受海外糖价持续低迷的影响，当前巴西糖配额外进口利润在500元/吨以上，丰厚的进口利润吸引大量食糖进口，进一步造成国内供应压力。2026年5月，国际糖业组织(ISO)发布最新预测，将2026/27年度全球食糖产量预估值定为1.80亿吨，同比下降1.1%，并预计全球食糖将出现26.2万吨的供应缺口，主要原因是厄尔尼诺气候可能对印度和泰国的甘蔗收成造成影响，同时也纳入了油价高企推动巴西糖厂将更多甘蔗转向乙醇生产的变量，静待糖市牛熊格局转换。
投资建议：生猪养殖（884275）建议关注牧原股份（HK2714）、温氏股份（300498）、德康农牧（HK2419）、天康生物（002100）等，牛养殖建议关注优然牧业（HK9858）、现代牧业（HK1117）。
风险提示：生猪产能去化不及预期的风险;牛群产能去化不及预期的风险;禽养殖疫病与引种风险;农产品（850200）价格大幅波动风险;国内市场竞争加剧风险等。
