2026年7月29日，开源证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，供给出清叠加价格共振，周期（883436）反转信号逐渐确认。
供需端：产能出清进入深水区，尾部牧场补栏乏力
2024-2025年全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末(5月监测)，全国荷斯坦奶牛存栏进一步降至579.4万头，产能去化节奏持续加快；分结构看，成母牛比例持续提升，尾部牧场后备牛超量淘汰，叠加资金及贷款约束，未来补栏乏力有望继续出清。同时单产提升速度放缓，产量提升速度慢于需求提升速度，2026H1原奶产量同比+2.4%，乳制品产量同比+6.0%。推动喷粉库存回归健康：日均喷粉量从2024年的1-2万吨降至约4000吨，过剩压力基本消化。
价格端：散奶领涨、合同奶跟进，双信号共振拐点已现
(1)散奶价格淡季“突围”。5月底以来主产区散奶收购价大幅走高，当前主流价位2.8-3.1元/公斤，偏紧区域(河北、江苏等)达3.2-3.5元/公斤，表明即期供需已经偏紧。二季度为乳制品传统淡季，散奶在供需持续好转、奶牛热应激的双重背景下超预期上行，为行业注入第一剂强心针。
(2)合同奶价同比转正。上半年生鲜乳价格整体处于3.02-3.03元/公斤的低位磨底状态，7月24日，国内主产区生鲜乳价格3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，合同奶价是下游乳企对原奶供需判断的滞后反映，其同比转正表明下游也开始感知供给趋紧，筑底信号明显。
(3)下半年趋势：产业端对下半年供需形势判断普遍偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底。随着双节备货窗口开启，下游乳企需求进一步释放，合同奶价有望延续企稳回升态势。
上游经营：2026H1龙头牧业均实现扭亏，行业进一步向头部集中
现代牧业（HK1117）2026H1预计录得税前利润不低于0.43亿元，扭亏为盈主因：淘牛数量下降叠加价格上涨促使乳牛公平值变动损失收窄；相对2025H1的原料奶销售毛利率保持稳定、毛利额有所增长；饲料成本同比下降、其他营运成本及开支管控有效。优然牧业（HK9858）2026H1预计录得归母净利润7.39-9.03亿元，扭亏为盈主因：奶价降幅收窄、淘牛价格上涨、持续降本增效的影响下，生物资产公平值变动产生的重估亏损减少；原奶及解决方案业务表现均持续改善。此外，7月20日现代牧业（HK1117）对中国圣牧（HK1432）的要约收购正式落地，截至7月21日，现代牧业（HK1117）及一致行动人共持有中国圣牧（HK1432）81.17%的股份，获得中国圣牧（HK1432）的控制权。收购完成后，现代牧业（HK1117）和中国圣牧（HK1432）奶牛总存栏达到60.4万头，占比达到全国总存栏的10.4%，行业进一步向头部集中，同时为后续周期（883436）反转蓄势。
投资建议：重视原奶反转信号下的全产业链投资机会
“供给收缩、价格企稳、盈利验证”初步齐备，原奶反转信号逐渐显现，行业有望从“左侧磨底”进入“右侧确认”阶段，全产业链均有望受益。上游率先受益且业绩弹性较大，推荐龙头优然牧业（HK9858），受益标的现代牧业（HK1117）、中国圣牧（HK1432）。下游有望迎来竞争环境改善及龙头市场份额回收，同时毛销差及原奶相关的减值亏损有望收窄，推荐新乳业（002946）、伊利股份（600887），受益标的蒙牛乳业（HK2319）。
风险提示：下游消费（883434）复苏不及预期、去产能节奏慢于预期、进口大包粉价格冲击、成本上涨压力等。
